20230327-天风证券-中国太保-601601.SH-Q4价值复苏拐点确立_看好长期转型成效释放_4页_266kb

中国太保（601601）总结

核心内容概述

中国太保在2022年第四季度表现出价值复苏的拐点，整体业绩基本符合预期，其中Q4净利润同比增长4.6%，反映出公司转型成效逐步显现。尽管全年归母净利润同比下滑8.3%，但Q4的强劲增长为2023年价值增长奠定了基础。

主要观点

• 整体表现：2022年集团归母净利润为246亿元，同比减少8.3%；Q4净利润同比增长4.6%。主要受益于未到期责任准备金提取增加以及投资收益受资本市场波动影响。
• EV增长：集团EV较年初增长4.3%，寿险EV增长5.7%。尽管投资收益差异对EV增长造成负贡献，但营运经验差异的负贡献已大幅缩窄。
• 寿险业务：价值复苏持续，Q4NBV同比增长29.8%，显示拐点确立。银保渠道NBV同比增长174.8%，成为主要增长引擎。个险渠道NBV同比下降36.2%，但新单保费同比增长35.7%，其中Q4同比增长56.2%。
• 代理人渠道：队伍持续清虚提质，月均人力同比减少46.9%至27.9万人。代理人月均新单保费增长47.6%，举绩率提升11.3个百分点。核心人力产能显著提升，为2023年个险价值增长提供支撑。
• 财险业务：2022年财险保费收入同比增长11.6%，高于行业平均水平。综合成本率稳定在97.3%，赔付率和费用率分别下降1.1个百分点和0.6个百分点。非车险业务增长迅速，尤其是责任险、农业险和健康险。
• 投资表现：受资本市场波动影响，综合投资收益率下降3.1个百分点至2.3%。公司优化资产配置，固收类资产占比下降，权益类资产占比上升。
• 投资建议：短期看，公司价值增速有望领先同业，预计Q1NBV同比增长15%。长期来看，战略转型持续推进，预计2023-2025年归母净利润分别为309亿、368亿、431亿，年增长率分别为26%、19%、17%。

关键信息

财务数据与估值

偿付能力充足率

价值评估（倍）

业务增长情况

• 寿险NBV：2022年全年NBV同比下降31.4%，但Q4同比增长29.8%。
• 新单保费：2022年新单保费同比增长35.7%，其中Q4同比增长56.2%。
• 银保渠道：贡献强劲增长动能，新单保费占比达43.4%。
• 个险渠道：新单保费同比下降21.5%，但代理人产能显著提升。

投资表现

• 综合投资收益率：2022年为2.3%，同比下降3.1个百分点。
• 净投资收益率：2022年为4.3%，同比下降0.2个百分点。
• 总投资收益率：2022年为4.2%，同比下降1.5个百分点。

风险提示

• 代理人增长不达预期
• 保障型产品销售不达预期
• 费用投放效率降低
• 战略落地成效不及预期
• 资本市场大幅波动