深度报告-20230217-东吴证券-中国太保-601601.SH-保险行业转型标杆_领奏价值复苏号角_26页_1mb
报告摘要
中国太保（601601）总结
核心内容
中国太保作为保险行业转型的标杆企业，正在引领行业价值复苏。在经历了疫情冲击后，公司通过“长航行动”和“续航”转型计划，实现了业务和财务指标的稳步恢复和提升。公司不仅在寿险和产险业务上取得显著成效，还通过创新产品和服务体系，积极布局康养市场，构建“产品+服务”金三角模式。此外，上海国资及公司高管持续底部增持，彰显对公司的信心。根据盈利预测，公司未来三年的归母净利润将分别增长28.7%、13.9%和9.7%，并维持“买入”评级。
主要观点
- 保险行业复苏：板块上涨逻辑从宏观预期过渡到业绩兑现，2023年将是检验转型成效的关键年。
- 寿险转型成效显著：太保寿险自2021年启动“长航行动”以来，已实现新业务价值（NBV）连续三个季度同比改善，核心人力产能提升，队伍质量改善。
- 产险盈利能力增强：太保产险在2022年ROE领跑老三家，综合成本率持续改善，投资收益率表现优异。
- 高分红率：公司上市以来的平均现金分红率超过40%，在金融板块中排名靠前，且受新会计准则影响相对较小。
- 估值与盈利预测：预计2023年至2025年公司归母净利润分别为306.32亿元、349.02亿元和382.83亿元，目标价为39.72元/股，上行空间为44%。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 归母净利润（百万元） | 同比增长率（%） | 新业务价值（百万元） | 新业务价值增长率（%） | EVPS | P/EV |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2021A | 26,834 | 9% | 13,412 | -25% | 51.80 | 0.53 |
| 2022E | 23,807 | -11% | 9,043 | -33% | 55.25 | 0.50 |
| 2023E | 30,632 | 29% | 9,795 | 8% | 60.49 | 0.46 |
| 2024E | 34,902 | 14% | 10,749 | 10% | 65.12 | 0.42 |
市场表现与财务数据
| 指标 | 数据（元） |
|---|---|
| 收盘价 | 27.52 |
| 一年最低/最高价 | 17.92/28.31 |
| 市净率（PB） | 1.19 |
| 流通A股市值（百万元） | 188,375.54 |
| 总市值（百万元） | 264,751.80 |
| 每股净资产（LF） | 23.06 |
| 资产负债率（LF） | 89.29% |
| 总股本（百万股） | 9,620.34 |
| 流通A股（百万股） | 6,845.04 |
转型成效与业务发展
- 寿险长航行动：2023年6月底将完成首期18个月转型一期工程，核心人力占比提升至23.1%，队伍质量稳步改善。
- 产品创新：围绕健康、财富、养老三大需求，推出“金福·合家欢”、“顶梁柱”等产品，提升客户体验和业务价值。
- 银保渠道发展：银保渠道新单逆势增长，成为重要补充，预计2023年将提升至8%。
- 康养市场布局：太保家园已在全国多个城市落地，涵盖颐养、乐养、康养三种模式，致力于打造高品质养老服务。
风险提示
- 芯基本法实施成效不持续：转型成果可能受执行效果影响。
- 集团和寿险公司董事长年近退休：可能对转型成效产生影响。
- 新冠肺炎疫情反复：可能对业务发展和业绩增长造成不确定性。
结构清晰的总结
1. 保险行业：板块逻辑转变，业绩验证关键
- 2022年以来，板块上涨逻辑从宏观预期转向业绩兑现。
- 2023年是检验寿险公司转型成效的关键年，行业竞争格局或将重塑。
- 2023年预计为复苏拐点年，全年上市险企NBV维持5%左右正增长。
2. 太保寿险：长航行动初显成效
- 转型目标：“一优、两稳、四新”，打造职业化、专业化、数字化的营销队伍。
- 业务改善：核心人力占比提升，队伍产能和人均收入改善，新单和价值率逐步回升。
- 产品创新：推出“金福·合家欢”、“顶梁柱”等产品，满足客户需求，提升业务价值。
- 银保渠道：新单逆势增长，成为重要补充，预计2023年将提升至8%。
3. 太保产险：ROE领跑，转型成效显著
- 转型计划：“续航”计划，坚持高质量发展、客户经营、合规经营和转型创新。
- 业务表现：2022年前三季度ROE达12.7%，综合成本率持续改善。
- 盈利能力：投资收益率远超同业，ROE保持在12%以上，为集团利润贡献稳步提升。
- 风险挑战：车险COR面临抬升压力，非车险和农险受自然灾害影响。
4. 深度价值，成色依旧
- 转型2.0成效：核心财务指标稳定性显著优于同业，EV和归母净利润复合增速分别为13.2%和10.2%。
- 分红能力：公司平均现金分红率超过40%，分红韧性强，受新会计准则影响较小。
- 资本运营：集团通过子公司分红和资本再投入，实现资本、成长和盈利的正循环。
5. 盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2023年至2025年归母净利润分别为306.32亿元、349.02亿元和382.83亿元，同比增速分别为28.7%、13.9%和9.7%。
- 估值模型：采用分部估值法，太保产险按1倍P/B估值，太保寿险按调整后的0.81倍PEV估值。
- 投资建议：维持“买入”评级，目标价为39.72元/股，上行空间为44%。
6. 上海国资及高管增持
- 上海国资增持：2022年10月通过二级市场增持A股20,446,517股，增持金额约5.4亿元，持股比例增至10.53%。
- 高管增持：公司董事长和总裁分别增持A股和H股，彰显对公司转型成功的信心。
未来展望
- 寿险价值增长：2023年NBV增速有望连续三个季度转正，核心人力和价值率持续提升。
- 产险业务稳定：ROE保持在12%以上，投资收益率表现优异，盈利能力有望进一步增强。
- 康养市场拓展：太保家园布局全国，形成“产品+服务”金三角，提升客户粘性和品牌价值。
- 市场信心增强：上海国资及高管持续增持，显示对公司的长期看好和信心。
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