20210422-天风证券-三只松鼠-300783.SZ-21Q1线上线下全面发力超出预期_渠道类休闲食品公司变化获验证_净利率水平同比环比均大幅提升_5页

三只松鼠（300783）21Q1业绩总结

核心内容

三只松鼠在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超出市场预期。公司通过线上线下渠道的全面发力，进一步巩固了其在休闲食品行业的地位。

业绩表现

• 营收：2021年第一季度实现营收36.7亿元，同比增长7.58%。
• 净利润：实现归母净利润3.2亿元，同比增长67.57%。
• 毛利率与净利率：毛利率为31.4%，净利率为8.6%，均接近2019年以来的新高。

渠道发展

• 线下业务：2021年第一季度线下业务营收占比达到33.4%，较2020年提升近8个百分点。
  • 直营店：营收同比增长29.64%。
  • 联盟小店：营收同比增长167.24%。
• 线上业务：线上渠道营收占比持续增长，其中抖音和拼多多新电商渠道占线上总营收的8.55%。
• 新电商与社区团购：公司尝试在拼多多定制专属商品，实现营收超5000万元；同时已进驻美团优选、多多买菜、橙心优选、每日优鲜等社区团购渠道，覆盖15个省，近30座城市，实现营收近千万元。

新品牌与产品矩阵

• 小鹿蓝蓝：作为新品牌代表，2021年第一季度全渠道营收达7913万元，环比增长57.42%，连续7个月稳居全网宝宝零食销量冠军。
• 养了个毛孩：作为宠物食品品牌，近六月复购率约40%，并荣获天猫2020年度最具潜力新锐品牌奖。
• 线下专供产品：公司根据线下购物场景特性，定制化货品供给，截至报告期末累计开发线下专供产品超120款，有效提升产品竞争力和整体盈利能力。

品牌与市场策略

• 品牌IP化：公司持续强化品牌IP打造，通过多产品矩阵提升市场影响力。
• 全渠道发展：线上线下渠道发展更趋均衡，公司借力品牌势能，推动新电商、社区团购等多业务突破。
• 反垄断影响：随着反垄断力度趋严，线上渠道有望加速放量，流量成本下降可能带动线上盈利能力提升。

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021/2022年净利润分别为4.84亿元和7.06亿元，对应PE分别为42倍和29倍。
• 估值：市盈率（P/E）从2019年的85.56倍降至2023年的25.12倍，市净率（P/B）从10.78倍降至5.36倍，EV/EBITDA从71.48倍降至16.35倍。

财务数据与估值

风险提示

• 产品推广不及预期
• 营收增长不及预期
• 线上新电商业务拓展不及预期
• 食品安全风险

财务预测摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

主要观点

• 公司在2021年第一季度实现了营收和净利润的双增长，显示出其强大的市场竞争力和盈利能力。
• 线下业务增长显著，营收占比提升至33.4%，并有望在2021年全年达到33%-35%。
• 新品牌“小鹿蓝蓝”和“养了个毛孩”表现亮眼，分别在婴童食品和宠物食品领域取得显著成绩。
• 公司通过多渠道布局和品牌IP打造，实现了线上线下协同发展，增强了市场影响力。
• 反垄断政策的实施有助于提升线上渠道的盈利能力，预计未来线上业务将加速增长。

关键信息

• 新品牌发展：公司聚焦新品牌，如小鹿蓝蓝和养了个毛孩，以提升品牌影响力和市场占有率。
• 渠道拓展：线下业务发展迅速，线上多平台布局，包括抖音、拼多多、社区团购等。
• 财务表现：毛利率和净利率均显著提升，显示出公司成本控制和盈利能力的增强。
• 估值变化：公司估值持续下降，市盈率、市净率和EV/EBITDA均有所降低，反映出市场对其未来增长的看好。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2021/2022年净利润分别为4.84亿元和7.06亿元，对应PE分别为42倍和29倍。