20260831-中邮证券-巨化股份-600160.SH-制冷剂价格中枢保持高位_氟化工长景气延续_5页_744kb

巨化股份（600160）总结

核心内容

巨化股份（600160）是一家以氟化工为核心业务的龙头企业，凭借在制冷剂及含氟材料领域的领先地位，其盈利能力和行业地位持续增强。2026年半年度报告显示，公司营业收入和利润均实现增长，尤其归母净利润同比增长显著，反映出公司在行业高景气周期中的良好表现。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026H1：公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；利润总额34.52亿元，同比增长32.42%；归母净利润26.50亿元，同比增长29.23%。
• 2026Q2：单季营业收入约73.2亿元（同比-2.8%，环比+21.7%）；归母净利润约14.8亿元（同比+18.9%，环比+25.9%）；扣非归母净利润约14.6亿元（同比+18.3%，环比+25.7%）。

2. 行业背景与公司优势

• 行业供给约束：受《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理影响，制冷剂行业供给刚性凸显，HFCs（三代制冷剂）价格中枢保持高位，带动公司盈利增长。
• 配额优势：公司拥有全国37.58%的HFCs生产配额和31.55%的HCFC-22内用配额，具备显著的行业话语权。
• 产品结构优化：公司通过优化配额使用节奏与产品结构，提升产品均价，释放盈利弹性。

3. 业务结构调整

• 退出低效产能：主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。

4. 行业前景

• 需求增长：全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张。
• 高端应用拓展：含氟聚合物（如PTFE/PFA）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透，推动行业高端化、国产化替代进程。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

财务指标趋势

• 毛利率：从28.2%提升至39.7%，盈利能力持续增强。
• 净利率：从14.0%提升至24.2%，净利增长显著。
• ROE：从18.5%提升至23.0%，股东回报率上升。
• 资产负债率：逐年下降，从38.5%降至27.6%，财务结构优化。
• 流动比率：从1.24提升至3.59，流动性增强。
• 资产周转率：从0.81下降至0.57，资产使用效率略有降低。

现金流量分析

• 经营活动现金流净额：从62.61亿元增长至116.27亿元，公司运营能力增强。
• 投资活动现金流净额：持续为负，但绝对值逐年减少，表明公司投资节奏趋于理性。
• 筹资活动现金流净额：2026年为10.60亿元，2027年为-37万元，融资活动趋于保守。

风险提示

• 制冷剂价格大幅波动风险；
• 下游空调、汽车等需求不及预期风险；
• 原材料（萤石、氢氟酸）价格波动风险；
• 配额政策变化风险；
• 安全生产与环保合规风险。

投资建议

• 投资评级：买入
• 评级说明：预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上。

总结

巨化股份凭借在制冷剂及含氟材料领域的配额优势和产品结构优化，持续受益于行业高景气周期，业绩表现强劲。公司未来盈利有望进一步增长，估值逐步下降，体现出市场对其长期价值的认可。然而，需关注原材料价格波动、政策变化及下游需求波动等风险因素。