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铜行业深度报告(I)：矿端供给增速或仍显现阶段性偏刚性特征

报告摘要

本报告分析全球和中国铜行业的供需状况，重点关注矿端供给、冶炼产能和精铜产量。研究显示，全球铜矿供给增速持续低迷，受罢工、品位下降等因素影响，2023年年增长率仅为1.18%，预计2024-2026年年均增速降至1.93%，供应缺口趋势性放大。2028年前，资本开支高峰可能导致产量底部抬升。铜冶炼产能年均复合增长率约31%，高于矿端供给，导致加工费（TC）价格低迷，反映出供需错配。

中国精铜产量预计2024、2025、2026年分别为1304万吨、1323万吨、1345万吨，增速阶段性弱化到低于2%，占全球比例约48%。中国净进口维持在月均20万吨左右以平衡供需，但产量增速放缓可能推动铜价上行。

整体上，铜市场供应过剩风险增加，需求端受政策和扰动支撑，行业景气度偏强，铜价易涨难跌。相关公司如紫金矿业、西部矿业、铜陵有色、金诚信、江西铜业具备增长潜力。

主要发现

• 全球铜矿供应：增速刚性，2023年增长率1.18%，预计未来4年下降；品位下滑和成本上升加剧供给压力。
• 铜冶炼产能：全球产能年增31%，利用率高企，TC低廉反映需求过剩。
• 中国精铜产量：增速回落，净进口需求稳定；产量依赖冶炼利润和政策。
• 行业前景：供需偏紧驱动铜价上行，高景气周期延长。

风险提示

政策执行延迟、供给超预期增长、汇率利率波动、库存增加等，均可能导致铜价下行。