20230326-国金证券-博雅生物-300294.SZ-血制品业绩增长稳健_产品管线持续丰富_4页_1mb

报告摘要

博雅生物 (300294.SZ) 总结

核心内容

博雅生物是一家专注于血液制品研发、生产和销售的企业，近年来在业绩增长、产品管线拓展以及浆站建设方面取得显著进展。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩将持续增长。

主要观点

业绩增长稳健：2022年公司实现收入27.59亿元，同比增长4%；归母净利润4.32亿元，同比增长25%；扣非归母净利润3.92亿元，同比增长34%。
血制品业务表现突出：2022年血液制品业务收入达13.42亿元，同比增长8.96%，毛利率为70.53%，同比增加2.76%。
产品结构持续优化：公司静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入增长6%、17%、4%。VIII因子已于2022年8月获批，vWF与IVIG（10%）已进入临床试验阶段，未来有望丰富产品线。
浆站拓展稳步推进：公司现有14个单采血浆站，2022年原料血浆采集量约为439吨。借助华润集团资源，已完成10余个省份浆站的选址工作，计划在“十四五”期间实现浆站数量和采浆规模翻番。
战略重心聚焦血液制品：公司正逐步退出非血制品业务，如Ⅱ型糖尿病化药和血制品流通业务，以强化血液制品业务的发展。
盈利预测与估值：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.00亿元、5.57亿元、6.02亿元，对应EPS分别为0.99元、1.10元、1.19元。2023-2025年PE分别为35倍、32倍、29倍，显示估值逐步下降，但盈利预期上升。
财务健康状况良好：公司资产负债率持续下降，从2020年的18.73%降至2022年的9.32%，财务结构不断优化。
现金流与经营效率：2022年每股经营性现金流净额为1.07元，公司运营效率持续提升，应收账款周转天数持续下降，存货周转天数有所改善。

关键信息

业绩简评

2022年总收入：27.59亿元（+4%）
2022年归母净利润：4.32亿元（+25%）
2022年扣非归母净利润：3.92亿元（+34%）
2022年Q4收入：6.76亿元（+6%）
2022年Q4归母净利润：0.14亿元（-33%）
2022年Q4扣非归母净利润：0.36亿元（扭亏）

产品管线

静注人免疫球蛋白：收入3.85亿元（+6%）
人血白蛋白：收入4.20亿元（+17%）
人纤维蛋白原：收入4.32亿元（+4%）
VIII因子：2022年8月获批
vWF与IVIG（10%）：进入临床试验阶段

浆站建设

现有浆站：14个
2022年原料血浆采集量：439吨
浆站拓展目标：十四五期间实现数量与规模翻番

战略调整

退出Ⅱ型糖尿病化药业务与血制品流通业务
通过股权转让、资产处置等方式实现

盈利预测

年份	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2023E	5.00	0.99	35.27
2024E	5.57	1.10	31.67
2025E	6.02	1.19	29.29

财务指标

指标	2022年	2023E	2024E	2025E
毛利率	70.53%	54.7%	53.6%	52.1%
营业利润率	19.3%	21.0%	22.3%	22.8%
净利率	15.7%	17.4%	18.5%	18.9%
ROE	6.01%	6.53%	6.81%	6.88%

风险提示

采浆拓展不达预期
产能落地不及预期
商誉减值风险
血液制品质量与安全性风险

附录：市场相关报告评级

序号	日期	评级	市价（元）	目标价（元）
1	2021-08-04	买入	56.30	59.77~71.72
2	2021-08-27	买入	37.61	N/A
3	2021-10-29	买入	38.17	N/A
4	2021-11-24	买入	41.90	N/A
5	2022-03-23	买入	34.50	N/A
6	2022-08-20	买入	33.44	N/A
7	2022-10-25	买入	32.11	N/A
8	2023-03-15	买入	34.88	N/A