2022-05-29-中诚信国际-2022年4月高收益债策略月报_17页_5mb

高收益债月报总结（2022年4月）

核心内容概述

2022年4月，高收益债市场呈现净价指数波动上涨、二级市场成交量回落的态势。一级市场发行节奏前低后高，发行规模及利率基本持平。市场机制方面，银行间市场引入债券置换和同意征集机制，进一步丰富了债务管理工具，优化了风险处置流程，增强了投资者权益保护。

主要观点与关键信息

一、政策与市场动态

• 政策支持：中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，鼓励发行专项企业债券，推动县城基础设施建设，增强地方融资能力。
• 政治局会议：强调“支持各地从当地实际出发完善房地产政策”、优化商品房预售资金监管，表明政策调控将更加灵活，但房地产行业仍面临销售低迷和流动性压力。
• 市场机制更新：交易商协会发布四项制度，包括债券置换和同意征集操作指引，以及违约及风险处置指南，标志着债券市场风险防控体系逐步完善。

二、一级市场表现

• 发行情况：4月共发行高收益债115只，发行总额为654.20亿元，环比小幅减少7.65%。
• 发行利率：加权发行利率为6.77%，与3月基本持平。
• 期限分布：3年期、5年期、2年期债券规模靠前，占比较高，表明发行期限更趋短期化。
• 券种分布：私募公司债发行规模占比最高，达31.57%；一般中期票据和定向工具紧随其后。
• 主体分布：城投债发行占比较高，达88.12%，涉及山东、重庆、江苏等20个区域，非城投国企和非国有企业发行规模相对较小。

三、二级市场表现

• 净价指数：CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上涨走势，涨幅为0.104%，但非国有企业净价指数下跌1.925%。
• 区域表现：除贵州外，其余区域净价指数均上涨，其中天津、江苏、四川涨幅较高。
• 行业表现：煤炭、交通运输净价指数涨幅较高，而房地产、综合行业跌幅较大，房地产行业持续领跌。
• 成交情况：4月高收益债成交总额为2944.13亿元，日均成交量环比下降31.48%，成交活跃度显著下行。
• 异常成交：异常成交规模占比增加至16.43%，低估值异常成交新增碧桂园、旭辉等头部房企，显示市场风险仍存。

四、策略建议

• 城投债：在政策支持下，县城基建融资需求或进一步加大，但需警惕隐债清零、平台转型等带来的再融资压力和信用分化。
• 房地产债：政策调整力度有望增强，但行业基本面修复仍需时间，需持续关注房企流动性风险及债务化解进展。
• 市场工具：债券置换和同意征集机制的引入，有助于发行人优化债务结构，缓解流动性压力，同时增强投资者参与和选择权。

五、风险提示

• 近期到期债项：福建阳光集团有限公司“21福建阳光SCP002”、华夏幸福基业股份有限公司“18华夏01”、上海世茂股份有限公司“19世茂G3”、恒大地产集团有限公司“20恒大02”等存在兑付风险。
• 信用风险：随着隐债清零、政府换届、平台转型等持续推进，高收益城投债及房地产债需持续关注信用分化与风险溢出。

总结

2022年4月，高收益债市场在政策支持与市场机制优化的背景下，净价指数整体上行，但成交量回落明显。城投债受益于政策导向，净价指数多数上涨；而房地产债因行业低迷，净价指数持续下跌。市场机制的完善有助于增强市场稳定性与投资者权益保护，但投资者仍需警惕尾部风险及信用分化。