中诚信国际-美国高收益债市场特征研究-2020.12.17-19页_1mb

美国高收益债市场特征研究总结

核心内容

美国高收益债市场自20世纪70年代末期开始发展，经历了多个阶段的演变，现已成为美国债券市场的重要组成部分。截至2020年11月底，美国高收益债市场存量规模约为2.23万亿美元，占公司债市场规模的约20%。

主要观点

• 高收益债定义：在美国债券市场中，高收益债通常指信用评级在BBB-、Baa3以下或无评级但信用资质较差的债券。
• 发展阶段：美国高收益债市场发展可分为成长期（1977-1989年）、调整期（1990-1991年）、恢复期（1992-2001年）和成熟期（2002年至今）。
• 市场结构特征：
  • 信用评级：约48%的高收益债评级在B-至B+区间，37%在BB-至BB+区间。
  • 票面利率：约70%的高收益债票面利率低于7%，CCC+及以下债券的信用利差超过600BP。
  • 资金用途：再融资为主要用途，占比约61%；其次为收购活动，占比约23%。
  • 发行期限：以中长期为主，7-10年期债券占比69%，但多数债券附带提前赎回权。
  • 行业分布：覆盖能源、商业服务、医疗、电子等多个行业，其中能源行业占比最高（14.24%）。
  • 二级市场活跃度：高收益债换手率高于投资级债券，市场交易活跃。

关键信息

市场结构特征

• 信用评级分布：

  • B-至B+：48%
  • BB-至BB+：37%
  • CCC+：10%
  • B及以下等级发行占比随经济周期波动，2020年为42.29%。

• 票面利率与信用利差：

  • 70%左右的高收益债票面利率低于7%。
  • CCC+及以下债券的信用利差超过600BP，显示评级区分度明显。

• 资金用途：

  • 再融资：61%
  • 收购活动：23%
  • 日常经营活动：10%
  • 其他用途：少量用于分发股利、回购股票等。

• 发行期限：

  • 7-10年：69%
  • 5-7年：15%
  • 3年以内：1%
  • 超过97%的债券附带提前赎回权，实际存续期可能较短。

• 行业分布：

  • 能源：14.24%
  • 商业服务：10.6%
  • 医疗与电子：合计15.26%
  • 地产与公用事业：分别占4.15%和3.14%
  • 杠杆收购类债券主要集中在医疗、商业服务、电子等行业。

• 二级市场活跃度：

  • 高收益债成交额占公司债交易量的30%-40%。
  • 2008-2009年金融危机期间成交占比下降，但随后持续恢复。
  • 成交评级以B-至BB+为主，市场交易呈现杠铃化特征。

风险收益特征

• 固定票息收益：高收益债的票息收益相对稳定，受周期性影响较小，提供了安全垫。
• 资本利得：在经济衰退末期和复苏初期，高收益债价格回升带来超额回报，资本利得收益率在7%以上。
• 违约率与回收率：
  • 违约率与宏观经济呈明显负相关，经济衰退或危机期间违约率攀升至10%以上。
  • 部分违约债券仍有投资价值，但回收率因优先级不同而分化明显。
  • 无抵押和劣后债券占比78%，整体回收率偏低，2019年平均为42.62%。
  • 经济扩张时期，回收率较高，如2002-2007年回收率从19.46%增长至60%。

小结

美国高收益债市场经过40余年的发展，经历了成长、调整、恢复和成熟四个阶段，市场结构日益成熟，具备较强的韧性和灵活性。高收益债兼具配置和交易属性，较高的票息收益和在经济复苏期的资本利得使其整体收益较为可观。尽管在经济衰退或危机期间违约率攀升，但部分违约债券仍具有投资价值，市场整体具备一定的风险分散能力。高收益债已成为美国公司债市场的重要组成部分，占公司债市场规模的约20%。