环保行业2017年报及2018年一季报总结：业绩增长稳健，监测、水环境治理表现抢眼-20180506-安信证券-29页

环保及公用事业板块2017年报及2018年一季报总结

核心内容概述

2017年环保板块整体业绩增长稳健，营业收入2426.1亿元，同比增长26.93%；归母净利润282.09亿元，同比增长18.43%；扣非后归母净利润233.98亿元，同比增长17.72%。2018年一季度，环保板块归母净利润55.97亿元，同比增长8.23%；扣非后归母净利润52.23亿元，同比增长1.54%，增速位列A股行业第6。监测、水环境治理板块表现抢眼，增速领先，而大气治理板块则出现下滑。

主要观点

• 业绩增长稳健：2017年环保板块业绩增速虽有所回落，但整体仍保持增长，尤其是监测和水环境治理板块。
• 盈利能力略有下降：2017年环保板块毛利率和净利率均略有下降，但环境监测和水务板块表现相对较好。
• 现金流持续承压：受PPP模式影响，应收账款周转率下降，经营性现金流净额/营业收入比例为-1.74%，持续下降。
• 负债水平上升：环保板块资产负债率从2015年初的51.9%上升至2018年一季度末的56.1%，其中园林类环保公司负债率最高。
• 细分板块表现差异：水治理和园林类环保公司因PPP项目订单增加，业绩增长显著；固废处理板块盈利指标略有下降，但危废和再生资源表现较好；大气治理板块因煤电超低排放市场饱和，业绩整体下滑，静待非电领域需求释放。

关键信息

1. 业绩增长情况

• 2017年：环保板块营业收入增长26.93%，归母净利润增长18.43%，扣非后归母净利润增长17.72%。
• 2018年一季度：环保板块归母净利润增长8.23%，扣非后归母净利润增长1.54%，增速排名行业第6。
• 细分板块增速：
  • 2017年：园林类环保公司增长36.70%，水治理增长26.83%，固废处理增长26.33%，环境监测增长49.62%。
  • 2018年一季度：水治理增长23.65%，固废处理增长24.86%，环境监测增长26.96%。

2. 盈利能力指标

• 毛利率和净利率：2017年环保板块整体毛利率27.13%，净利率11.17%；2018年一季度毛利率27.83%，净利率11.08%。
• 财务费用率：2017年整体财务费用率2.73%，同比上升0.28个百分点，主要受利率上行影响。
• ROE（扣非）：2017年环保板块ROE（扣非）为8.05%，园林类环保公司ROE（扣非）最高，达15.83%。

3. 现金流状况

• 收现比：2017年环保板块收现比为82.48%，同比略有提升；经营性现金流净额/营业收入为-1.74%，同比下降2.26个百分点。
• 细分板块收现比：水务板块收现比最高（99.6%），监测板块次之（90.5%），水治理和园林类环保公司收现比较低（77.9%、65.65%）。
• 应收账款周转率：自2012年以来持续下降，2017年为2.93次，PPP模式推广导致回款速度放缓。

4. 资本结构与负债水平

• 资产负债率：2017年底环保板块整体资产负债率56.24%，2018年一季度末为56.15%，呈上升趋势。
• 细分板块负债率：园林类环保公司最高（2018年一季度70.7%），其次是大气治理（61%）、节能（58.5%）、水治理（56%）、固废处理（56%）。

5. 细分板块分析

水环境治理（含市政水治理、工业水治理、园林）

• 业绩增长：2017年归母净利润增速26.83%，扣非后归母净利润增速17.19%；2018年一季度归母净利润增速23.65%。
• 财务费用率：水治理板块财务费用率2.64%，同比上升0.83个百分点。
• 特许经营权：碧水源特许经营权占总资产比重达42.89%，东方园林仅0.76%。

固废处理（含市政垃圾、工业危废、再生资源）

• 业绩增长：2017年归母净利润增长26.33%，扣非后归母净利润增长33.44%。
• 细分板块表现：再生资源增长最快（100.33%），市政垃圾增长30.84%，工业危废增长19.72%。
• 毛利率：2017年固废板块毛利率27.34%，同比略降1.13个百分点。
• 资产负债率：2017年底整体资产负债率55.89%，危废板块增长显著（从31.76%提升至54.09%）。

环境监测

• 业绩增长：2017年归母净利润增长49.62%，扣非后归母净利润增长49.17%。
• 毛利率和净利率：2017年毛利率36.04%，净利率13.02%，均有所提升。
• 研发支出占比：6.28%，同比提升0.23个百分点。
• 现金流状况：收现比90.54%，经营性现金流净额/净利润17.22%。

水务

• 业绩增长：2017年归母净利润增长15.4%，扣非后归母净利润增长7.8%。
• 现金分红：2017年现金分红占当期净利润比重达40.6%，为历史较高水平。
• 毛利率：35.40%，同比略有下降。
• ROE：2017年ROE（扣非）为8.46%，同比略有提升。

大气治理

• 业绩增长：2017年归母净利润增长-7.6%，扣非后归母净利润增长-14.72%。
• 毛利率和净利率：2017年毛利率22.02%，净利率6.4%，均有所下降。
• 非电大气治理：2018年有望释放需求，非电行业超净排放总投资预计达1688.9亿元-1848亿元。

投资策略

• 估值处于历史底部：环保板块PEttm为27.8x，低于历史均值41x。
• 关注订单充足、业绩高增的公司：推荐碧水源、博世科、国祯环保等，其在手订单充足，业绩增长显著。
• 环境监测与大气治理：推荐聚光科技、龙净环保等，受益于政策推动和市场需求释放。
• 行业整合预期：环保行业正逐步走向规范化，有望孕育行业巨头，提升产业集中度。

风险提示

• 政策变动：PPP推进不及预期、政策支持减弱。
• 项目推进：项目执行不力、回款速度不及预期。
• 利率上行：融资成本增加，影响企业盈利能力。

分析师声明

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