20180506-安信证券-环保行业2017年报及2018年一季报总结_业绩增长稳健_监测_水环境治理表现抢眼_29页_833kb

环保及公用事业行业2017年报及2018年一季报总结

核心内容概述

2017年环保板块整体业绩增长稳健，营业收入和扣非后归母净利润分别同比增长26.93%和17.72%。2018年一季度，环保板块归母净利润同比增长8.23%，扣非后归母净利润同比增长1.54%，表现优于A股多数行业。监测、水环境治理、固废处理、园林类环保公司等细分板块增长显著，而大气治理板块则出现下滑。整体来看，环保板块处于近五年较高增长水平，但部分指标如现金流、财务费用率和资产负债率承压。

主要观点

1. 业绩表现

• 2017年：环保板块87家上市公司实现营业收入2426.1亿元，同比增长26.93%；归母净利润282.09亿元，同比增长18.43%；扣非后归母净利润233.98亿元，同比增长17.72%。
• 2018年一季度：环保板块实现归母净利润55.97亿元，同比增长8.23%；扣非后归母净利润同比增长1.54%，增速位列A股行业第6。

2. 细分板块增长情况

• 监测板块：2017年归母净利润增速达49.7%，扣非后归母净利润增速为49.2%，创5年新高。
• 水治理板块：2017年扣非后归母净利润增速为17.2%，2018年一季度扣非后归母净利润增速达23.65%。
• 园林类环保公司：2017年扣非后归母净利润增速达50.2%，2018年一季度归母净利润增速达-80.8%，但扣非后归母净利润增速达84.8%。
• 固废处理板块：2017年归母净利润增速为26.33%，扣非后归母净利润增速为33.44%。
• 水务板块：2017年归母净利润增速为15.4%，扣非后归母净利润增速为7.8%。
• 大气治理板块：2017年扣非后归母净利润增速为-14.72%，2018年一季度增速为2.24%。

3. 盈利能力与现金流

• 盈利能力：2017年环保板块整体毛利率27.13%，净利率11.17%；2018年一季度毛利率27.83%，净利率11.08%。
• 财务费用率：2017年财务费用率同比上升0.28个百分点，达到2.73%。
• 现金流状况：2017年收现比为82.48%，经营性现金流净额/营业收入为-1.74%，同比下滑2.26个百分点；2018年一季度经营性现金流净额/营业收入为1.54%，现金流压力有所缓解。
• 资产负债率：2017年底环保板块整体资产负债率为56.24%，2018年一季度为56.15%，呈上升趋势，园林类环保公司资产负债率最高，达到70.7%。

4. 项目运营与融资

• PPP模式影响：PPP项目推动了环保企业获取大额订单，但增加了融资需求和项目回款压力。部分企业如碧水源、东方园林等，通过PPP项目提升业绩，但需关注其在项目完成后运营能力。
• 订单与业绩：在手订单充足的公司如碧水源、博世科、国祯环保等，2018年一季度业绩增长显著，为全年业绩增长提供保障。

关键信息

1. 投资建议

• 环保板块PEttm为27.8x，处于4年来的底部。
• 推荐关注【碧水源】、【博世科】、【国祯环保】等在手订单充足、业绩弹性大的优质环保公司。
• 推荐环境监测龙头【聚光科技】和大气治理技术龙头【龙净环保】。

2. 风险提示

• 政策变动风险
• PPP推进不及预期
• 项目推进不及预期
• 利率大幅上行风险

3. 行业动态

• 2018年环保大会将召开，或提振市场情绪。
• 非电领域大气治理需求有望释放，成为新的增长点。

结构分析

1. 盈利指标

• 毛利率：监测、水务、水治理板块毛利率较高。
• 净利率：监测板块净利率提升明显，水务、水治理板块净利率稳定。
• ROE：园林类环保公司ROE最高，达到15.36%；监测板块ROE（扣非）为7.20%。

2. 现金流指标

• 收现比：水务板块收现比最高，达到99.6%；监测板块收现比为90.54%。
• 经营性现金流净额/营业收入：水务板块经营性现金流净额/营业收入为30.97%，监测板块为2.22%。

3. 资本结构

• 资产负债率：园林类环保公司资产负债率最高，达到70.7%；监测板块资产负债率提升明显。

总结

环保板块2017年整体业绩增长稳健，监测、水环境治理等细分领域表现突出。2018年一季度，板块业绩持续向好，但现金流仍承压。随着PPP模式规范化和利率环境边际改善，环保行业有望重回重视技术和运营的轨道。在手订单充足的公司如碧水源、博世科、国祯环保等，业绩增长强劲，为全年增长奠定基础。建议关注环保大会和非电领域大气治理需求释放，同时精选具备较强盈利能力、现金流改善和较低估值的优质企业。