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零售行业周报总结：付费会员制趋势与投资建议

核心内容

2018年11月25日发布的商业贸易行业周报聚焦零售行业付费会员制的发展趋势、应用场景及投资建议。报告指出，随着零售行业增速放缓和网购红利减退，付费会员制成为挖掘流量价值、提升用户粘性和优化消费体验的重要手段。

主要观点

1. 付费会员制发展现状

• 外资企业：早期外资付费会员制企业如沃尔玛山姆会员店、麦德龙等因“水土不服”退出中国市场，目前仍活跃的有沃尔玛山姆会员店和亚马逊Prime会员。
• 电商企业：京东于2015年推出PLUS会员，成为国内首个付费会员本土化电商企业；苏宁易购、唯品会等电商随后跟进，付费会员制成为电商用户运营的重要工具。
• 实体零售：永辉超市在2015年推出首家会员店，是实体零售中少数成功的案例；其他如物美、正大会员店等尝试均未成功。

2. 付费会员制快速发展的驱动因素

• 零售增速放缓：2018年1-10月社零增速为9.20%，较2017年下降1.1个百分点；2017年网购市场规模增速达34.74%，为历年最低。
• 广告获客成本上升：2016年网购单用户承担的电商广告成本为186.6元，预计2019年将增至351.6元，增长16.12%。
• 个性化消费趋势：超过50%的消费者愿意为更高的购物品质支付10%-20%的溢价；80后、90后等新生代消费群体更倾向于个性化消费。
• 提升零售效率：付费会员制通过筛选高价值用户，提高复购率和客单价，为商家带来稳定现金流。
• 增强用户忠诚度：付费用户忠诚度显著高于非付费用户，31.4%的付费用户表示不会再在其他平台购买，26.0%的付费用户直接在会员平台购物。

3. 付费会员制的应用场景

付费会员制根据是否拥有消费资格和付费体系分为以下五类消费场景：

1. 会员制实体店：如Costco、山姆会员店等，采用单轨模式，会员费为主要收入来源。
2. 会员制电商：如WANTABLE、BirchBox等，以按月订购为主，提供差异化服务。
3. 单会员体系实体店：如永辉超市、银泰、便利蜂等，采用双轨模式，提供折扣、返利等优惠。
4. 单会员体系电商：如京东、唯品会、网易严选等，提供物流优惠、专属客服等服务。
5. 多会员体系电商：如阿里、亚马逊、苏宁集团等，整合多个会员体系，提升用户粘性和消费体验。

4. 国内主要付费会员制企业

• 阿里：推出88VIP服务，整合淘宝、天猫、天猫国际等生态资源，提供“折上折+服务+体验”一体化的会员权益。
• 京东：PLUS会员体系聚焦高价值用户，提供折扣、服务、增值服务，提升用户忠诚度。
• 苏宁易购：SUPER会员打通苏宁集团内部业务，与智慧零售战略结合，实现线上线下融合。
• 永辉超市：推出超级会员，通过会员服务增强用户粘性，提升复购率和客单价。

关键信息

1. 市场表现

• 上周市场整体疲软，商业贸易板块跑输大盘，申万商业贸易行业整体周跌幅为4.50%，排名第14。
• 一般零售子板块周跌幅3.70%，专业零售子板块周跌幅6.17%。

2. 投资建议

• 短期：关注节假日和电商促销对消费的拉动作用，但下半年居民消费信心不足，消费短期承压。
• 中长期：个税起征点调整和专项附加扣除政策将提高居民可支配收入，利好消费行业。
• 推荐标的：
  • 超市板块：永辉超市（全国龙头）、家家悦（区域龙头）。
  • 百货板块：天虹股份、王府井（估值处于底部，业绩持续改善）。
  • 专业连锁板块：苏宁易购（业绩拐点已现）、周大生（三四线市场渗透）。

3. 行业动态

• 盒马：湖南首店将于12月28日开业，未来3年计划在长沙开30家店。
• 苏果：稳步推进便利店拓店计划，本月新开16家。
• 拼多多：2018年三季度营收达33.72亿元，用户增长显著。
• 中免集团：与阿里巴巴集团签署战略合作协议，推动免税新零售发展。
• 购物中心：10月全国新开47个购物中心，渠道下沉明显。

4. 上市公司公告

• 永辉超市：与Advantage成立合资公司，拓展零售营销服务；合并云超一、二集群，优化管理。
• 豫园股份：发行不超过45亿元的公司债券，用于业务扩展。
• 美年健康：发布非公开发行股票预案。
• 家家悦：投资张家口福悦祥连锁超市，持股67%。

5. 重点公司估值

• 友阿股份：投资评级“增持”，PE为14-10。
• 天虹股份：投资评级“买入”，PE为15-13。
• 美凯龙：投资评级“增持”，PE为9-8。
• 苏宁易购：投资评级“增持”，PE为16-51。
• 永辉超市：投资评级“增持”，PE为42-23。
• 鄂武商A：投资评级“增持”，PE为6-5。
• 豫园股份：投资评级“增持”，PE为8-7。
• 重庆百货：投资评级“增持”，PE为15-10。
• 王府井：投资评级“买入”，PE为10-7。

总结

付费会员制正成为零售行业提升用户粘性、优化消费体验、挖掘流量价值的重要手段。尽管初期外资企业因“水土不服”退出市场，但国内电商企业如京东、苏宁易购、阿里等已成功构建付费会员体系，推动行业向品质化、个性化方向发展。实体零售企业推进缓慢，但永辉超市等少数企业已取得成功。未来，随着消费结构升级和政策支持，付费会员制有望持续发展，为零售企业提供稳定现金流和竞争优势。在投资方面，建议关注永辉超市、家家悦、天虹股份、王府井等具备增长潜力和竞争优势的企业。