20200629-天风证券-华夏银行-600015.SH-不良包袱逐步出清_期待信用卡业务发力_22页_1mb

华夏银行（600015）总结

核心内容

华夏银行是北京市属的全国性股份制商业银行，近年来在资产规模、营收和净利润方面保持稳定增长。19年及1Q20年营收增速分别为17.3%和20.94%，净利润增速自18年起维持在5%左右。银行明确将自身定位为“中小企业金融服务商”，通过大力发展普惠小微贷款和推进零售转型，逐步提升零售贷款占比，从08年末的10.94%上升至19年末的26.86%。信用卡业务作为零售转型的重要支点，客户数和营收均实现增长。

主要观点

• 业绩平稳：华夏银行业绩保持稳定增长，资产规模快速提升，19年及1Q20年保持两位数增长。
• 零售转型：华夏银行通过金融科技推动零售转型，零售贷款占比持续上升，信用卡业务表现亮眼，客户数同比增长6.12%，营收增长14.89%。
• 息差回升：受益于市场利率下行和负债成本降低，华夏银行净息差在1Q20年达到2.37%，处于股份行较好水平，未来下降空间有限。
• 不良包袱出清：华夏银行不良贷款偏离度从16年末的225%降至19年末的100%以下，不良率从1.83%略降至1.82%，资产质量趋稳。
• 估值与投资建议：基于相对估值法，华夏银行PB（LF）截至2020年6月24日为0.45X，低于行业平均。我们给予其0.5X 20PB的目标估值，对应7.49元/股，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据与估值

资产与负债结构

• 资产规模：1Q20总资产为31089亿元，在股份行中仅高于浙商银行。
• 贷款结构：贷款占比从15年末的26.86%提升至19年末的26.86%，其中个贷占比较低，且收益率偏低。
• 证券投资：19年末证券投资占比达29.72%，收益率在股份行中最高，有助于支撑息差。
• 负债结构：存款成本率较低，同业负债和债券占比较高，1Q20计息负债成本率降至2.28%，处于股份行较低水平。

不良资产与资产质量

• 不良贷款率：从10年末的1.18%上升至19年末的1.83%，但呈下降趋势，预计2022年末将降至1.70%。
• 拨备覆盖率：1Q20重回150%以上，不良贷款净生成率从2016年的1.45%上升至2019年的2.54%。
• 逾期/关注贷款：逾期贷款率从16年末的4.72%降至19年末的2.20%，关注贷款率从3.56%降至1.81%。

投资建议

• 估值：PB（LF）处于低位，给予0.5X 20PB的目标估值，对应7.49元/股。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：负债成本大幅上升、资产质量大幅恶化、零售转型不及预期。

总结

华夏银行在业绩稳定增长、资产质量逐步改善、息差回升及零售转型方面表现良好，但其信用卡业务和个贷收益率仍处于股份行较低水平。未来，随着零售业务和信用卡业务的进一步发展，华夏银行有望实现业绩增长和估值提升。