20210316-西南证券-万华化学-600309.SH-逆境中再创百亿业绩_全球化工龙头扬帆起航_5页_1mb

万华化学2020年度业绩及未来展望总结

核心内容

万华化学在2020年面对市场挑战，依然实现了营收和利润的稳步增长，特别是在四季度表现突出，展现了其在逆境中再创百亿业绩的能力。公司作为全球化工行业的龙头企业，通过多板块协同发展和销售渠道拓展，进一步巩固了其市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营收734.3亿元，同比增长7.9%；归母净利润100.4亿元，同比略有下降0.9%。但四季度营收增长显著，达242.0亿元，环比增长32.1%；归母净利润46.9亿元，环比增长86.7%，表现出强劲的复苏态势。
• 盈利能力：销售毛利率和净利率分别为26.8%和14.2%，略有下降，但四季度毛利率和净利率均有明显提升，显示公司通过优化成本和提升产品价格增强了盈利能力。
• 产品板块表现：
  • 聚氨酯系列：全年收入344.2亿元，同比增长8.0%，毛利润149.8亿元，同比增长13.7%。受益于MDI价格拉涨及产销上升，全年产量和销量均有所增长。
  • 石化系列：全年收入230.8亿元，同比增长14.8%，但毛利润同比大幅下降56.2%，主要受原油价格下跌影响。
• 新项目与扩张：2020年11月，烟台工业园一期100万吨乙烯项目投产，为聚醚多元醇提供原材料并提升异氰酸酯产业链副产品利用率。2021年新材料项目加速建设，进一步拓展业务布局。
• 市场地位：2020年四季度烟台工业园MDI装置扩能后，公司全球市占率升至29%，位居第一，龙头地位稳固。
• 销售拓展：3月份公司与美国最大分销商TerraFirma合作，进一步开拓销售渠道，提升产销率。

关键信息

财务预测与估值

盈利预测与估值指标

关键假设

• MDI开工率：2021-2023年烟台、宁波、匈牙利基地MDI开工率分别为85%、85%、90%，价格同比涨幅分别为10%、3%、0%。
• 石化产品价格：2021-2023年主营产品价格同比增长5%、5%、0%。

投资建议

分析师维持“买入”评级，预计公司2021-2023年EPS分别为5.18元、6.03元和6.71元，对应PE分别为22X、19X和17X，显示未来成长潜力较大。

风险提示

• 项目进度不及预期
• 主营产品价格大规模下滑

总结

万华化学在2020年实现了营收和利润的稳步增长，尤其在四季度表现亮眼。公司通过优化产品结构、提升价格及扩大产能，增强了盈利能力与市场地位。未来三年，随着新材料项目推进及销售渠道拓展，公司有望持续增长，估值逐步下降，盈利能力和资产回报率持续提升，具备长期投资价值。