20210316-新时代证券-万华化学-600309.SH-万华化学2020年年报点评_2020年圆满收官_全球化工巨头稳步扩张_4页_461kb

报告摘要

万华化学在2020年实现营业收入734.33亿元，同比增长7.91%；归母净利润100.41亿元，同比下滑1.68%。公司拟实施10派13的分红方案。2020年第四季度公司营收和净利润分别同比增长24.04%和110.35%，环比增长86.63%，显示公司盈利能力在四季度显著提升。

产品价格回归理性，盈利逐季改善
受疫情影响，2020年全球化工市场面临挑战，公司主要产品价格出现波动。随着全球经济复苏，产品价格在下半年逐步恢复，尤其是聚合MDI均价上涨7.17%至14784元/吨，纯MDI均价下降10.7%至17490元/吨。尽管整体净利润微降，但公司凭借良好的成本控制和经营管理能力，全年仍实现百亿利润，周期性影响减弱。
MDI景气延续，新项目稳步推进
2020年公司完成多个新项目投产，包括百万吨乙烯项目和13万吨PC项目，增强了公司在石化领域的竞争力。2021年公司进一步通过技改扩产MDI产能至50万吨，并计划在福建续建40万吨MDI装置，将TDI产能提升至25万吨。此外，公司还在推进PBAT生物降解聚酯和尼龙6等新材料项目，为长期发展奠定基础。
行业格局稳固，盈利潜力显著
作为全球MDI寡头之一，公司受益于行业集中度高、供给有限的格局。随着海外巨头装置检修，MDI价格震荡上行，公司有望在2021年实现更高盈利水平。结合公司稳健的财务状况和持续的研发投入，公司正稳步向全球综合性化工巨头迈进。

财务表现
- 2020年营业收入734.33亿元，同比增长7.91%
- 归母净利润100.41亿元，同比下滑1.68%
- 毛利率26.8%，净利率13.7%，ROE 20.2%
- EPS（摊薄）为3.20元，对应P/E为35.4倍
未来展望
- 预计2021-2023年归母净利润分别为164.90亿元、207.49亿元、246.86亿元
- 对应P/E分别为21.6倍、17.1倍、14.4倍
- 维持“强烈推荐”评级，预计2021年公司股价涨幅将超过沪深300指数20%
风险提示
- 产品价格大幅下跌
- 新项目投产不及预期
- 安全生产事故

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	68,051	73,433	96,623	122,199	142,325
净利润(百万元)	10,130	10,041	17,103	21,521	25,605
归属母公司净利润(百万元)	10,130	10,041	16,490	20,749	24,686
EPS（元）	3.23	3.20	5.25	6.61	7.86
P/E（倍）	35.1	35.4	21.6	17.1	14.4
P/B（倍）	8.4	7.3	5.8	4.6	3.9
EV/EBITDA（倍）	21.2	20.3	13.7	11.2	9.2