2020年汽车行业投资策略：换道再出发，从产业趋势找寻真正的竞争力-20191230-申万宏源-63页_3mb

汽车行业投资策略总结（2020年）

核心内容概述

本报告分析了2020年汽车行业投资策略，聚焦于整车市场加速洗牌、零部件行业进口替代加速、新能源市场增长潜力及政策环境变化等关键因素，提出了投资建议。

主要观点

1. 整车市场：加速洗牌，更新换购成为增长核心

• 汽车行业处于更新换购的初始阶段，未来3年将成为新一轮车市增长起点。
• 以价换量成为主要策略，行业加速分化。
• 豪华车、日系、德系、吉利汽车、通用五菱等品牌市占率提升明显。
• 上汽集团、广汽集团为重点推荐对象，吉利汽车为关注对象。

2. 零部件市场：进口替代加速，细分领域表现突出

• 行业复苏带来产能利用率提升，毛利率改善4-6个百分点。
• 消费者需求变化、OEM厂降成本压力、全球竞争力增强三因素推动进口替代。
• 重点推荐机电一体化（如科博达、星宇股份）、压铸件（如爱柯迪）及内外饰行业（如新泉股份）。

3. 新能源市场：特斯拉平价化带来超预期机会

• 特斯拉平价化策略带来新能源汽车市场增长机会。
• 全球新能源市场销量增速上调至36%，国内新能源汽车产业链迎来发展机遇。
• 华域汽车、拓普集团为产业链核心标的。

关键信息

1. 行情回顾

• 2019年11月，SW汽车指数跑输沪深300指数24.8个百分点。
• 汽车板块累计涨幅5.0%，弱于沪深300指数29.8%。
• SW汽车PE（TTM）为18倍，相对沪深300的估值为1.5倍，处于历史低位。
• 整车持仓占比提升，长城汽车、江铃汽车、广汽集团、长安汽车进入前20名。

2. 市场结构回顾

• 豪华市场：逆势增长7.1%，市占率提升2个百分点，成为市场的“价格锚”。
• 日德系：销量提升，市占率从42%提升至47%，日系绝对折扣最低，行业最健康。
• 自主品牌：销量下滑18%，但内部品牌分化加剧，部分品牌如吉利、五菱、传祺、哈弗、长安市占率提升。
• 一线城市：合资与自主品牌均有所提升，但合资品牌表现更优。
• 低线城市：销量持续下滑，成为行业下滑的重灾区。

3. 库存情况

• 2019年10月库存预警指数为62.4，库存系数为1.39，车市有所恢复，总体处于相对健康水平。

4. 更新换购市场趋势

• 国内更新换购需求占比约21%，是未来车市增长的核心驱动因素。
• 豪华车在更新换购市场销量占比达25%，远高于新车市场占比（12%）。
• 日系新车市场市占率持续提升，有望冲击30%。
• 自动驾驶系统、域控制器等仍处于进口替代初期。

5. 限购政策影响

• 若所有限购城市完全放开限购，且潜在需求1年内全部转化，预计年增速为33%。
• 若潜在需求在4年内按节奏转化，预计年增速在3-13%之间。
• 广州、深圳等城市已开始放宽限购，未来有望带动销量增长。

6. 零部件行业进口替代

• 仅有玻璃、铝饰条等原材料完成进口替代，其余领域如内外饰、TPMS、USB等处于加速替代阶段。
• 零部件行业具备成长性，主要依赖进口替代和产能利用率提升。

7. 零部件细分领域

• 机电一体化行业：包括车灯、TPMS、USB、电机电控等，国内企业缺乏综合生产能力。
• 压铸件行业：全球分散，国内企业如爱柯迪具备高净利率优势，有望承接产业转移。
• 内外饰行业：国产化率低，成本占比高，未来降本空间大。

8. 投资建议

• 重点推荐上汽集团、广汽集团。
• 关注吉利汽车。
• 零部件行业推荐科博达、星宇股份、爱柯迪、新泉股份。
• 新能源领域关注华域汽车、拓普集团。

总结

2020年汽车行业面临更新换购驱动、进口替代加速、新能源发展及政策环境变化等多重因素。豪华车、日德系、吉利、五菱等品牌市占率提升，整车市场加速洗牌。零部件行业在进口替代和降本需求下具备增长潜力，机电一体化、压铸件及内外饰为关键细分领域。新能源市场受特斯拉平价化影响，成为投资重点。限购政策放宽将有助于释放潜在需求，推动行业增长。整体来看，行业估值处于低位，具备投资价值。