航空市场回顾之二_否极泰来_买点已至_11页_741kb

报告摘要

2018年4月24日发布的报告指出，航空板块经历了一段时间的回调，但随着宏观经济预期稳定、票价改革实质性推进以及油价和贸易战因素被市场充分消化，航空股进入否极泰来的阶段，投资价值凸显。报告建议优先考虑东航，其次为国航和南航。

市场回顾：自2018年2月起，航空板块出现明显回撤，主要受春运表现不及预期、中美贸易战发酵、油价上涨及外资行下调评级等因素影响。
票价改革：2018年2月，民航局和发改委推出票价改革政策，放开5家以上承运人运营的内线票价，新增306条市场调节航线。4月13日，正式发布1030条航线目录，提价实质兑现。
供给端管理：民航局通过五年规划和滚动规划控制机队引进和航班时刻，确保供给与资源保障能力平衡。2018年夏秋航季航班量增速环比下降，供给端趋稳。
内需分析：尽管2018年第一季度宏观经济数据走弱，但政治局会议重申稳定经济预期，推动市场信心恢复。三大航内线ASK和RPK同比上升，客座率保持稳定。
外需分析：中美贸易战对航空业影响主要体现在心理层面，实际运力投入和需求未出现大幅下降。波音飞机因关税提升，可能增加航企成本，但大部分订单已确认，取消成本高。
外围因素：油价波动和美元利率上升增加航企运营风险，但预计油价将维持在55-65美元区间，美元利率上升对H股影响有限。
投资策略：航空股作为周期性行业，其投资逻辑核心在于行业景气度。当前供给端改革持续推进，需求端稳定，市场已进入买点，建议优先配置东航，次选国航和南航。

2018年第一季度：
- 三大航内线ASK同比增长9.2%，RPK增长8.8%，客座率82.7%。
- 3月国内市场显著复苏，ASK增长10.8%，RPK增长12.7%，客座率提升至84.2%。
- 行业国际线整体表现良好，3月票价和客座率同比回升。

买点已至：航空股进入否极泰来阶段，建议优先考虑东航，其次为国航和南航。
估值对比：
- 南方航空：PE 16.7，PB 1.99，ROE 11.2%
- 东方航空：PE 15.4，PB 1.84，ROE 10.5%
- 中国国航：PE 20.9，PB 1.86，ROE 9.2%
业绩敏感性：
- 汇率波动对三大航净利润影响分别为3.4%、3.5%、3.5%。
- 油价波动对净利润影响分别为3.9%、3.6%、4.3%。
- 客座率上升对净利润影响分别为11.9%、11.9%、13.1%。
- 票价上升对净利润影响分别为9.8%、9.8%、10.8%。