20181202-兴业研究-司库策略谈第73期_12月银行资产负债操作策略_21页_1mb

司库策略谈第73期：12月银行资产负债操作策略总结

核心内容概述

本报告分析了2018年12月银行资产负债操作策略，结合市场走势、政策变化和流动性环境，提出针对负债端和资产端的具体操作建议，以应对年末流动性需求和资产配置挑战。

主要观点

负债端策略

• 短端流动性管理：

  • 控制全月到期缺口，关注隔夜利率变动。
  • 1M利率将季节性抬升，建议采用1M+3M组合，1M跨年、3M跨春节。
  • 非银机构结构性存款可拉长期限，以应对监管政策可能带来的缺口。
  • 央行操作与财政支出的衔接将缓解流动性压力，降准或提前到来，若社融信贷数据不佳。

• 债券发行策略：

  • 对于流动性指标无大碍且发行批文尚有时间的机构，建议暂缓发行。
  • 对于有指标修复需求的机构，建议在12月及时发行。

• 资本端策略：

  • 建议抓住年末窗口发行二级资本债和优先股，为来年业务发展夯实资本基础。

关键信息

负债端操作重点

• 控制杠杆使用水平：避免过度依赖短期资金。
• 关注隔夜利率波动：短端流动性变化与隔夜利率密切相关。
• 结构性存款策略：拉长期限，防止监管政策影响下的存款缺口。
• NCD操作：
  • 12月NCD到期压力大幅减轻，供给端配置需求依然存在。
  • NCD利率上行空间有限，未来焦点期限将转向3M。
  • 建议关注3M期限机会，避免利率风险。

资产端操作重点

• 信贷资产策略：

  • 继续采用零售+票据策略，局部调整。
  • 消费信贷和按揭需严格把控区域和品种，防范资产质量风险。
  • 票据冲量需谨慎，防止利率反弹风险。

• 利率品与债务工具：

  • 利率品收益水平因快速下行而被拉低，建议等待年末市场波动抓取机会。
  • 9M-1Y长端NCD行情进入后期，未来将向3M切换。
  • 长端金融债3Y、5YAA+收益尚可，但5Y流动性差，不宜过分拉长久期。
  • 货基收益率盘底，回升空间有限；政金债基收益更高，可考虑与货基置换。

• 信用品策略：

  • 城投有限下沉，民企坚守龙头，信用品配置需谨慎。

流动性提示

• 下周流动性情况：
  • 公开市场仅有中央国库现金到期1855亿，政府债净发行929亿。
  • 财政支出余力仍在，央行不操作天数可能延长，银行间市场流动性维持合理充裕。
  • 若11月社融信贷数据不佳，降准可能提前；否则12月6日MLF将大概率一次性续作。

市场回顾

• 资金面：

  • 本周资金面总体宽松，略有波动，月末财政支出增加推动流动性上升。
  • 银行间市场短端利率上行，非银机构7天以内利率反弹至3%以上。

• NCD市场：

  • NCD余额已连续7周上行，达9.57万亿。
  • 12月到期量仅为1.64万亿，较前几季度大幅减少。
  • 1M价格可能显著上行，3M成为焦点期限。

• 利率债市场：

  • 国债发行1060亿，其中1笔贴现、3Y、7Y各1笔。
  • 国开债短端反弹，10年期下行6BP。
  • 金融债发行规模创年内新高，利率持续下行。

• 离岸人民币市场：

  • 短端流动性明显放松，2W以内利率回落70BP以上。

总结

12月银行资产负债操作需兼顾流动性管理和资产配置，重点在于控制短端缺口、合理利用中长端资金、关注NCD期限切换机会以及把握金融债发行窗口。整体来看，资金面压力较小，但需警惕短端利率波动和票据利率反弹风险。