20171021-兴业研究-利率策略周报_司库策略谈第16期_警惕下旬资金面暗流_13页_729kb

利率策略周报总结

核心内容

本周利率策略周报聚焦于季末资金面情况与近期资金利率走势，重点分析了负债端与资产端的操作建议，并结合同业存单发行与国债利率变化对市场进行了深入解读。

主要观点

1. 资金面走势

• 本周资金面维持宽松，央行为对冲税期影响，进行了大额公开市场操作，当周净投放2845亿，10月累计净投放近4600亿。
• 短端资金利率低位运行，7天以内利率维持低位，而14天由于跨月因素上行27BP。
• SHIBOR 1M 下行2.5BP，其他期限变动不大。
• 非银机构融资利率下行，交易所市场利率下行幅度超过10BP。
• 短端与长端价差扩大，10-1期限利差扩展至24BP。

2. 同业存单发行情况

• 发行量显著回升，10月第2周同业存单发行量达5148亿，较第1周增加2225亿。
• 1M发行利率下行17BP，受短端资金宽松影响。
• 3M及以上期限发行利率稳中有升，其中6M上行6BP。
• 1年以内浮息NCD尚未问世，市场仍以固定利率为主。

3. 国债与地方债利率变化

• 国债收益率普遍上行，其中5Y和10Y上行接近5BP，1年期收益率回落。
• 地方债发行量增加，本周发行823亿，环比增加126亿。
• 地方债收益率上行，5年期上行5.6BP，幅度最大。

4. 资金面后市展望

• 维稳期结束，下旬资金面存在隐忧，央行虽有大额投放，但主要集中在短钱，后续到期压力较大。
• 后两周公开市场到期压力显著，合计约5270亿，资金面可能出现波动。
• 14天以上资金利率仍维持在4%中枢，显示出融出方的谨慎态度。

5. 下周司库操作建议

• 负债端：
  • 短端：建议减少隔夜融入缺口，优先融入7天以上资金，同时从场下融入14天左右资金，保障流动性安全。
  • 中长端：1M-3M仍存在40-50BP价差，可继续吸收1M期限资金用于短期投放；3M-6M发行价小幅盘整，可继续吸收；6M与1Y价差不足10BP，可适当吸收1Y资金用于中长期资产投放。
• 资产端：
  • 债券市场受基本面与情绪面双重打击，收益率大幅上行，但配置盘仍可参与，侧重短期。
  • 若10年国债收益率因市场恐慌继续上行，是介入的好时机。

关键信息

表格要点

• 表1：银行间市场主要基准利率周变化，显示7天以内利率下降，14天利率上行，SHIBOR 1M下行。
• 表2：非银机构短期融资利率周变化，显示7天以内利率均有所下降。
• 表3：同业存单发行量及价格变化，显示1M发行量与价格均上升，3M及以上发行量显著增加。
• 表4：NCD发行利率变化，显示1年以内各期限发行利率均有所上升。
• 表5：国债利率周变化，显示各期限收益率上行，10年期上行4.77BP。
• 表6：地方债利率周变化，显示1年期收益率下降，其他期限上行。
• 表7：近4个月中旬净投放与MLF投放情况，显示10月净投放量最大，但以短钱为主。
• 表8：后两周公开市场到期情况，显示资金面存在较大回笼压力。
• 表9：14天以内资金利率走势，显示短端资金利率低位运行，长端利率稳定。
• 表10：3M国库与NCD利率走势，显示NCD利率未随国库定存利率下行。
• 表11：1M以上SHIBOR走势，显示3M以上SHIBOR徘徊在监管启动后的平台附近。
• 表12：下周利率债发行计划，显示国债、地方债及国开债将陆续发行。

总结

本周资金面整体宽松，但随着维稳期结束，下旬资金面可能出现反复。建议司库在负债端优先配置7天以上资金，同时关注中长端资金价差机会。在资产端，短期债券配置仍具吸引力，若10年国债收益率进一步上行，可考虑介入。整体来看，市场情绪与监管因素对利率走势仍有较大影响，需持续关注后续政策与市场变化。