20181108-华创证券-_宏观快评_10月贸易数据点评_外贸数据超预期_年末高基数将带来减速压力_13页_855kb

【宏观快评】10月贸易数据点评总结

核心内容

10月中国贸易数据整体表现超预期，出口和进口同比增速均高于预期和前值，但需警惕年末高基数带来的减速压力。人民币贬值和对港出口增长是出口超预期的主要原因，而原油进口大幅增长则是进口高增的主因。

主要观点

• 进出口韧性延续：10月出口和进口同比增速均高于预期，显示当前外贸仍具备一定韧性。
• 汇率支撑减弱：人民币贬值对出口的支撑效果逐渐减弱，预计年末汇率趋于稳定。
• 高基数带来压力：去年11月进出口基数明显抬升，将对11月增速形成较强拖累。
• 出口面临多重风险：中美贸易摩擦可能对出口造成冲击，外需趋弱和全球贸易景气度下滑也将带来压力。
• 进口支撑不稳：虽然原油进口大幅增长支撑了进口增速，但内需走弱和高基数仍构成下行压力，进口博览会或部分对冲该压力。
• 贸易顺差扩大：10月贸易顺差扩大，但未来可能因贸易战等因素出现缩窄。

关键信息

• 出口数据：

  • 以美元计，10月出口同比增长15.6%，高于预期11.7%和前值14.5%。
  • 以人民币计，10月出口同比增长20.1%，高于预期14.2%和前值17%。
  • 10月出口环比为负增长，分别为-4.15%（美元计）和-3.78%（人民币计）。
  • 去年11月出口基数抬升15%，预计11月出口增速将面临较大回调压力。

• 进口数据：

  • 以美元计，10月进口同比增长21.4%，高于预期14.5%和前值14.3%。
  • 以人民币计，10月进口同比增长26.3%，高于预期17.7%和前值17.4%。
  • 去年11月进口基数抬升17%，预计11月进口增速将面临下行压力。
  • 原油进口拉动进口增速7.15%，对进口增长贡献最大。

• 出口区域：

  • 对美、欧盟、日本、东盟出口分别拉动出口2.64、2.38、0.49和1.78个百分点。
  • 对港出口增速回升4.97个百分点，拉动出口增速0.59个百分点。

• 进口区域：

  • 东盟、欧盟、韩国和日本对进口拉动最大，分别贡献2.65、1.57、1.71和1.03个百分点。
  • 美国进口拉动为负值-0.13%，显示其对进口的拖累作用。

• 出口商品：

  • 高新技术产品和机电产品出口增速上升，分别达19.52%和15.29%。
  • 劳动密集型产品出口拉动增加至1.78%。
  • 成品油、原油出口增速大幅下降，分别为40.23%和-11.89%。

• 进口商品：

  • 原油进口增速回升至31.48%，谷物进口持续下降。
  • 大豆进口量价齐涨，谷物进口量跌价涨。

• 贸易差额：

  • 以美元计，10月贸易顺差扩大至27.4亿美元。
  • 以人民币计，贸易顺差上升至2336.30亿元。
  • 预计未来贸易差额有缩窄压力，中美关税政策可能使货物贸易顺差下降12%。

风险提示

• 海外经济政策层面可能出现黑天鹅事件，影响外贸走势。
• 中美贸易摩擦可能对出口造成实质性冲击，尤其在明年第一季度。

展望

• 出口展望：11月面临高基数带来的减速压力，中美关税政策对出口的冲击可能在明年第一季度显现。
• 进口展望：高基数和弱内需将对进口形成下行压力，但进口博览会可能部分对冲该影响。
• 贸易差额展望：未来贸易顺差可能缩窄，需警惕贸易战对顺差的负面影响。

分项数据总结

出口

• 走势：美元计价出口同比15.6%，人民币计价出口同比20.1%，均高于预期和前值。
• 区域：对港出口拉动最大，对美、欧盟、日本、东盟出口分别拉动2.64、2.38、0.49、1.78个百分点。
• 商品：高新技术和机电产品出口增速上升，劳动密集型产品拉动增加；成品油、原油出口增速大幅下降。
• 未来压力：11月面临高基数带来的出口增速回调，明年第一季度可能受中美关税政策影响。

进口

• 走势：美元计价进口同比21.4%，人民币计价进口同比26.3%，均高于预期和前值。
• 区域：东盟、欧盟、韩国和日本进口拉动最大，美国进口拉动为负值-0.13%。
• 商品：原油进口拉动最大，达7.15%；大豆进口量价齐涨，谷物进口持续下降。
• 未来压力：高基数和弱内需影响进口增速，但进口博览会可能部分对冲。

图表与数据说明

• 图表12017年11月和12月进口额为近五年同期高点。
• 图表22017年11月和12月出口增速高于过去五年和三年平均值。
• 图表32017年11月和12月进口额处于近五年同期高位。
• 图表42017年11月和12月进口增速高于过去五年和三年平均值。
• 图表510月各国家出口对我国出口的拉动。
• 图表610月对主要国家出口情况。
• 图表7全球经济动能回升，但美国PMI回落明显。
• 图表810月机电产品和高新技术出口对出口增速拉动最大。
• 图表910月出口商品情况。
• 图表1010月从各国进口对我国进口的拉动。
• 图表1110月原油进口对我国进口增速拉动较大。
• 图表1210月进口商品增速情况。
• 图表13制造业PMI继续下滑。
• 图表1410月PMI库存、新订单、新出口订单继续下跌。
• 图表1510月贸易顺差缩小。

团队信息

• 副所长、研究主管：牛播坤（华中科技大学经济学博士）
• 宏观经济研究主管：张瑜（中国人民大学经济学硕士）
• 高级研究员：齐雯（牛津大学经济学硕士）
• 研究员：王丹、杨轶婷（南开大学和香港大学经济学硕士）

联系方式

• 张瑜：电话010-66500918，邮箱zhangyu3@hcyjs.com
• 齐雯：电话021-20572557-2601，邮箱qiwen@hcyjs.com

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