轻工制造行业投资策略月报：聚焦三季报关注文具软体，转向防御低估值-20191008-广发证券-24页_2mb

轻工制造行业分析总结

核心观点

10月份资本市场需重点关注三季报披露，结合外部不确定性增强与流动性环境变化，建议关注具备支撑与防御性低估值的标的。核心推荐方向包括：

1. 文具与软体：文化用品受益于9月学汛影响，增速较快，有望在Q4成为资金避风港。推荐晨光文具和齐心集团。

2. 家具行业：关注工程单高景气与外销产能转移后的拐点型机遇，龙头估值切换值得期待。A股推荐欧派家居、江山欧派、志邦家居，港股推荐敏华控股。

3. 造纸行业：文化纸短期逻辑已兑现，但估值安全边际仍明显，明年初外废配额变动可能成为下一个催化剂。推荐太阳纸业，其作为无外废配额的包装纸企业，有望受益于行业复苏。

行业数据跟踪

2.1 家居板块

• 上游原材料：板材价格整体上涨，刨花板、细木工板、指接板、中纤板分别环比上升0.19%、0.06%、0.64%、0.20%。五金材料与零部件价格环比下降0.73%和0.03%。
• 下游需求：
  • 新房成交：周度新房成交环比上升23.7%，其中一线城市上升38.4%，二线城市上升25.4%，三线城市上升14.9%。
  • 二手房成交：12城二手房成交量环比上升53.5%，其中一线城市上升57.5%，二三线城市上升51.2%。
• 行业数据：8月商品房销售面积累计同比下滑0.6%，销售额累计同比增长6.7%，竣工面积累计同比下降10%。

2.2 造纸板块

• 文化纸：9月份文化印刷市场维持价格上行趋势，文化纸规模纸企涨价函落实，9月下旬部分纸厂停机限产，短期供应减少。
• 包装纸：箱板瓦楞纸市场价格上涨，白卡纸价格相对平稳，白板纸价格指数稳定，瓦楞及箱板纸市场稳中有升。
• 原材料：国废黄板纸价格小幅回落，木浆价格下跌，进口木浆外盘涨跌不一，港口库存量小幅回落，溶解浆价格回落至2017年以来低位。
• 市场趋势：包装纸价格已接近历史底部，外废进口量同比下降20.75%，预计明年初外废配额变动将推动包装纸价格上涨。

2.3 包装及文娱板块

• 下游需求：8月社会零售总额同比增速回落至7.50%，卷烟产量小幅下降，但白酒、啤酒、软饮料总产量同比上升4.97%，文具办公用品零售额同比明显上升19.8%。
• 原材料价格：金属、塑料、玻璃等包装原材料价格同比明显下降，部分塑料原材料价格下降超过20%。
• 文娱板块：文具办公用品零售额持续增长，但纸包装行业仍处于景气度下行轨道，预计Q4末与明年初可能观测到拐点。

重点公司估值与财务分析

风险提示

• 数据滞后：行业数据存在披露滞后问题。
• 家居行业：房地产低迷，竞争加剧；渠道流量分化；库存累积快于预期；融资收紧；产能投放不及预期。
• 造纸行业：下游需求不及预期；社会库存增加；木浆与废纸价格高位；外废政策影响；出口不确定性。
• 包装及文娱：行业竞争加剧；原材料价格上涨；头部企业拓展不及预期；落后产能淘汰速度慢；客户依赖旧供应体系。

分析师信息

• 赵中平：首席分析师，广发证券发展研究中心。
• 汪达：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 陆逸：资深分析师，广发证券发展研究中心。
• 徐成：联系人，广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘10%以上。
  • 持有：预期股价变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 增持：预期股价强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

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