20240815-五矿证券-有色金属行业时代的央国企_三中全会如何指引铜行业__11页_1mb

铜行业研究报告总结

核心观点

三中全会《决定》中明确提出“完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系”，将铜等战略性矿产资源列为核心议程。报告分析认为，未来铜行业的发展趋势将主要受到国有企业经营机制改革的影响，并从矿产和冶炼两个维度展开分析。

铜矿行业：政策指引下创新驱动资源整合

1. 国家统筹矿产资源体系

   • 三中全会提出建立战略性矿产资源统筹衔接体系，鼓励铜矿行业以找矿/并购为主流趋势，国家统筹能力提升将支持行业集中度提高。
   • 通过“走出去”战略及跨国并购，如紫金矿业收购卡莫阿铜矿，中国铜企海外布局成效显著，铜矿对外依存度从80%降至61%。

2. 供需失衡现状

   • 数据显示，中国矿产电解铜占全球产量38%，但铜矿产量仅占全球8%，铜矿进口依赖较强，同时“就矿找矿”成为当前增储的关键手段。

冶炼行业：考核改革引发整合浪潮

1. EVA考核机制改变行业行为

   • 国企考核集中在经济增加值（EVA）上，强调资本使用效率，限制低效产能扩张。
   • 当前TC加工费维持低位（2025年长单TC达2325美元/吨，属历史低位），新建冶炼产能在EVA框架下多不划算。

2. 产能扩张受限，整合趋势明显

   • 铜企在盈利压力下难新增产能，且未来需大额资本开支回收期较长（如30万吨铜冶炼项目需225亿元投资）。
   • 行业面临原料不足和政策驱动约束，预计未来整合出清是冶炼行业的主流模式。

风险提示

1. 政策落地不及预期；
2. TC加工费进一步下滑对产业链的冲击；
3. 矿山供应波动影响铜产业链稳定性。

其他层面分析

• 国际借鉴：如美国“矿产安全伙伴计划（MSP）”提升供应链自给能力值得参考；
• 中国企业海外开发日趋结盟，通过联合开发应对国际竞争压力。

总结

三中全会推动下的国有企业考核机制改革，将显著影响铜行业的战略格局。矿端求稳供缺，冶炼端抑制过剩产能，未来行业更需资源集中和技术创新双重驱动，以应对不均衡供需结构。