有色金属行业-时代的央国企：三中全会如何指引铜行业？-240815-五矿证券-11页_947kb

本次研报从三中全会政策出发，围绕铜行业国有企业的发展方向进行了详细分析，主要结论如下：

一、铜矿行业：资源统筹与并购整合成为趋势

报告指出，三中全会强调完善战略性矿产资源探产供储销统筹体系，将铜等矿产资源列为核心议题。借鉴国际经验，外延并购、国家统筹或为中国铜矿行业主要发展路径。

具体来看，中国目前面临铜矿资源短缺问题，2023年，矿产电解铜占全球产量38%，但铜矿产量仅占全球产量8%。对外依存度高达61%左右，若考虑中资企业海外控股产量有所降低，未来保供压力较大。因此，通过“就矿找矿”和并购提升资源配置效率成为必然选择。

二、冶炼行业：EVA考核推动整合出清

三中全会提出的“完善国有企业分类考核评价体系，开展国有经济增加值核算”，为铜冶炼行业带来重大变革。经济增加值（EVA=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率）作为核心考核指标，有望改变过去粗放式扩张的经营方式。

报告分析指出，当前行业正处于“两难”境地：一方面是市场价格低迷，2025年长单TC加工费降至2325美元/吨，处于历史低位；另一方面，由于地方政府考核压力，铜冶炼企业难以主动减产。而随着EVA成为重要考核指标，新建冶炼产能很可能不再具备经济合理性，上游矿端供应趋紧将进一步加剧行业分化。

三、行业前景与风险提示

研报认为，在政策引导与市场调节双重作用下，铜行业可能迎来如下趋势：

首先，以国家统筹为核心的资源整合将加速推进。近年来中国企业通过在刚果、秘鲁等国家的铜矿布局，已形成一定储备，未来有望进一步提升资源掌控能力。

其次，冶炼行业产能集中度有望提高。根据测算，新建冶炼产能的投资回收周期较长，达6年以上，不符合高质量发展理念。

需要注意的是，行业面临的风险同样不容忽视。铜精矿供应端的扰动事件频发、TC加工费波动加大，都可能导致产业链进一步重构。若政策执行不及预期，或地方考核机制未能及时调整，将严重制约行业转型进程。

综上，三中全会指引下的铜行业正处于转型关键期：战略性矿产资源的国家统筹体系正在建立，冶炼端考核机制正在革新，行业整合出清的进程有望加快，但需要监管层搭建统一市场平台，破除行政壁垒，才能实现行业可持续健康发展。