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华泰 | 煤炭或不仅淡季不淡

核心观点

2026年，中国煤炭市场表现超预期，尽管国内煤炭生产处于高基数，但国内煤价已显著上涨，5月15日动力煤价格达835元/吨（同比+33%，YTD+23%）。报告预计，2026年动力煤价格有望站稳850元/吨中枢，并可能在夏季高峰突破900元/吨的市场预期高点。

电煤需求超预期或可持续

电力需求强劲

• 2026年1季度全社会用电量同比+5.2%，全年预计增长5%-6%，接近2025年12月预测的6.5%。
• 二/三产用电量同比+4.7%/+8.1%，高于上年同期的+2.8/+3.0个百分点。
• 浙江算力中心用电量同比+26.43%，显示出新兴产业对电力需求的强劲支撑。
• 4月南方区域用电量同比+14.0%，广东达+16.0%，显示出口韧性与产业需求支撑。

电价或迎拐点

• 广东1元/度的现货电价标志着电价拐点的到来，表明电力需求的强劲增长。

非电用煤需求增长超预期

煤化工与焦炭需求旺盛

• 煤制甲醇开工率高达92.57%，显著高于天然气制的62.81%。
• 5月初CTO/MTO制乙烯产能利用率维持在86.69%的高位，而石脑油裂解制乙烯产能利用率下滑至75%以下。
• 煤化工核心产品产量在2026年1季度实现双位数增长，周均耗煤同比+9.81%。
• 焦炭第三轮涨价顺利传导，显示焦煤需求旺盛。
• 4月中下旬成材价格快速上涨，带动钢厂生产效益改善，5月初钢厂盈利率回升至58.2%。
• 独立焦化厂吨焦盈利达58元/吨，盈利改善驱动焦企生产积极性提升。

国内煤炭产量同比持平

产量与供给结构

• 2026年1季度累计原煤产量为12.04亿吨，同比持平。
• 晋陕蒙主产区4月周均产量达2741万吨，同比增长0.7%，5月第一周周均产量为2725万吨，同比增长0.4%。
• 山西产量微降，产能利用率稳定在72%左右。
• 内蒙古产量增长，4月周均产量达1204万吨，同比增长1.3%，产能利用率提升至88.6%。
• 陕西产量触底回升，4月周均产量同比增速转正。
• 新疆煤炭产量阶段性调整，2026年1季度同比下降4.45%，主要由于利润优先导向下增产意愿不足。

国际海运煤炭市场收紧，中国海运进口收缩

进口量与来源变化

• 2026年1季度中国煤炭进口量同比增长15.23%，但4月仅进口3308万吨，同比下降12.5%，环比下降15.3%。
• 蒙古成为主要陆运来源，2026年3月占比达42.96%，一季度累计占比36.99%。
• 俄罗斯进口量保持稳定，一季度累计占比23.48%。
• 澳大利亚动力煤进口占比从2025年1月的49.77%降至2026年3月的37.97%。
• 印尼动力煤进口占比从2025年1月的20.36%降至2026年3月的10.24%，主因RKAB审批滞后、斋月发运放缓及政策限制。

全球煤炭市场趋势

海运煤市场整体偏紧

• 2026年1季度全球海运煤炭装船量3.039亿吨，同比下降1.7%。
• 印尼出口同比下降5.8%，受政策及雨季影响。
• 俄罗斯海运出口小幅增长1.4%，但受运费偏高限制。
• 南非出口增长8.4%，受益于运力修复与资源优势。

需求区域分化

• 日韩煤炭进口量显著增长，分别同比增长4.1%和20.2%，成为海运煤需求的重要增量。
• 欧盟进口量同比下降6.1%，但受LNG供给偏紧影响，需求有所反弹。
• 亚洲仍是全球煤炭需求的核心支撑，尤其是东亚夏季用电高峰与LNG替代效应延续。

风险提示

• 国内煤炭需求不及预期
• 海外煤炭需求不及预期