20230221-中邮证券-铜行业_传统+新兴领域需求共振_打开成长空间_34页_2mb

铜行业分析总结

核心内容

铜行业在传统和新兴领域需求共振下，呈现出显著的成长潜力。报告指出，铜精矿供应增长受限，而传统领域消费复苏和新兴领域如新能源、光伏、风电等的快速扩张将推动铜需求持续增长，导致供需缺口扩大，支撑铜价上涨。

主要观点

1. 铜精矿供应受限

• 全球铜精矿产量增长缓慢，预计2022-2025年新增产量分别为135万吨、88万吨、43万吨、28万吨，逐年递减。
• 铜矿品位持续下降，从2000年的0.79%降至2021年的0.44%，导致开采成本上升和环保压力加大。
• 干扰事件频发，如恶劣天气、罢工、社区冲突等，影响铜矿正常开采。
• 资本开支周期性波动，2022年全球铜企资本开支约778.9亿美元，同比下降35.5%，未来增产受限。

2. 铜需求增长

• 传统领域：电力、建筑、交通、电子等行业仍是铜消费主力，其中电力行业占比最高。
• 新兴领域：
  • 新能源汽车：单车用铜量显著增加，纯电动车用铜量达83kg，预计2025年全球新能源汽车销量将超2400万辆。
  • 光伏：铜主要用于导线、连接器、变压器等，2022年全球新增装机量330GW，预计2025年铜需求量达195.3万吨。
  • 风电：陆上风电每GW需铜4000吨，海上风电每GW需铜12500吨，铜需求增长迅速。

3. 供需缺口扩大

• 预计到2025年，全球铜供需缺口将达到102万吨，对铜价形成强有力支撑。
• 再生铜供应有所改善，但其对整体供需影响有限。

4. 铜产业链结构

• 铜产业链包括采选、冶炼、加工和终端需求，火法冶炼占全球产量的85%。
• 废铜在精炼和加工环节占比达32%，影响供需平衡。

关键信息

• 全球铜矿资源分布：主要集中在南美洲和北美洲，智利、澳大利亚、秘鲁占比超40%。
• 铜精矿产量：2021年全球铜精矿产量为2120万吨，增长有限。
• 资本开支周期：铜矿从发现到投产平均需18.5年，其中勘探与研究需13.4年，建设至投产需5.1年。
• 政策支持：国家电网计划投入3500亿美元推进电网升级，房地产政策支持带动需求回暖。
• 铜价支撑因素：供需缺口扩大，库存处于历史低位，支撑铜价上涨。

投资建议

• 重点推荐企业：紫金矿业、铜陵有色、江西铜业、洛阳钼业。
• 企业亮点：
  • 紫金矿业：全球最大的矿产铜生产企业，铜矿资源量和储量占国内总量的75.25%，2021年阴极铜产量全国第一。
  • 江西铜业：国内最大的铜生产基地，拥有德兴铜矿和贵溪冶炼厂，具有显著成本优势。
  • 洛阳钼业：持有刚果(金)TFM和KFM两大世界级铜钴矿，项目进展顺利，预计2023年上半年投产。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响铜需求和价格。
• 需求不及预期：传统和新兴领域需求增长可能低于预期。
• 供应释放超预期：铜矿供应可能提前释放，影响供需平衡。
• 项目进度不及预期：企业项目可能因各种因素延迟，影响产能释放。

报告亮点

1. 验证铜精矿增量有限，分析资源禀赋和资本开支。
2. 详细拆分新兴领域铜需求，测算各领域增量。
3. 复盘2000年以来铜价走势，结合库存还原真实供需。

行业投资评级

• 投资评级：强大于市维持。
• 评级说明：基于未来6个月的相对市场表现，股票评级包括买入、增持、中性、回避；行业评级包括强于大市、中性、弱于大市；可转债评级包括推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师与研究助理

• 分析师：李帅华，SAC编号：S1340522060001。
• 研究助理：张亚桐，SAC登记编号：S1340122080030。

公司简介

• 中邮证券：2002年设立，注册资本50.6亿元，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，提供多种证券服务。

总结

铜行业在传统领域消费复苏和新兴领域高增长的双重驱动下，展现出良好的成长空间。供需缺口扩大、库存低位运行等支撑铜价上涨，建议关注具备资源和产能优势的龙头企业。