新强联（300850）2022年报点评总结
核心内容概述
新强联（300850）于2022年实现营业收入26.53亿元，同比增长7.13%。尽管整体收入增长，但受风电行业需求疲软及产品降价影响，公司2022年归母净利润为3.16亿元，同比下降38.54%。公司2023年有望迎来风电装机大年，业绩回暖可期。同时，公司通过募投项目和并购布局，加速在主轴承、偏航变桨等领域的技术突破，进一步巩固行业地位。
主要观点与关键信息
1. 收入结构分析
- 风电类产品：2022年收入19.90亿元，占比74.98%，同比下降10.94pct。收入下滑主要受市场需求疲软和产品价格下调影响。
- 海工装备类产品：2022年收入0.89亿元，同比增长59.92%，受益于海工行业高景气度。
- 锻件类产品：2022年收入1.63亿元，同比下降3.40%，占比6.16%，同比减少0.67pct。
- 锁紧盘类产品：2022年收入2.68亿元，同比增长995.94%，占比10.12%，大幅增长主要因2021年12月收购豪智机械。
2. 业绩表现与盈利压力
- 2022年公司归母净利润为3.16亿元，同比下滑38.54%，其中Q4出现亏损（-0.18亿元），低于市场预期。
- 销售净利率为12.38%，同比下降8.41pct，主要受毛利率下降及费用率上升影响。
- 毛利率下降：2022年整体毛利率为27.50%，同比减少3.32pct。风电类产品毛利率为28.82%，同比下降2.74pct；锁紧盘类产品毛利率为19.27%，同比上升0.85pct。
- 费用率上升：期间费用率为11.82%，同比增加2.87pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别增加0.32pct、1.15pct、0.58pct和0.82pct。
- 资产减值损失：2022年资产减值损失达-5,865万元，主要因豪智机械商誉评估减值（-3,744万元）。
3. 2023年展望
- 预计2023年风电装机量将大幅增长，国内风机公开招标达101GW，同比增长87%。
- 公司主轴承产品系列持续完善，有望在2023年实现收入快速增长，预计全年营收达38.94亿元，同比增长47%。
- 归母净利润预计达5.86亿元，同比增长85.35%，预计2024年归母净利润达9.00亿元，同比增长53.62%；2025年归母净利润达12.42亿元，同比增长37.98%。
4. 财务预测与估值
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长 |
归母净利润（亿元） |
同比增长 |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2022A |
26.53 |
7.13% |
3.16 |
-38.54% |
47.46 |
| 2023E |
38.94 |
46.74% |
5.86 |
85.35% |
25.60 |
| 2024E |
52.34 |
34.42% |
9.00 |
53.62% |
16.67 |
| 2025E |
65.72 |
25.56% |
12.42 |
37.98% |
12.08 |
- 动态PE：当前市值对应2023年动态PE为25.60倍，2024年为16.67倍，2025年为12.08倍。
- 每股收益：2022年为0.96元/股，2023年预计为1.78元/股，2024年为2.73元/股，2025年为3.77元/股。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，受益于风电装机增长及技术突破。
技术突破与战略布局
- 海上主轴承实现国产化突破：公司与明阳智能签署框架协议，海上主轴承订单达50套，标志着公司正式实现海上主轴承产业化。
- 产品系列完善：公司大功率主轴承技术快速突破，陆上主轴承订单约10.4GW，6.X系列占比达81%。
- 募投项目持续推进：2021年募投大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预计2023年达产；2022年布局齿轮箱轴承，预计2026年达产，产值达15.35亿元。
风险提示
财务与运营数据概览
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 流动资产 |
48.60 |
68.11 |
79.07 |
93.37 |
| 非流动资产 |
43.20 |
46.90 |
49.09 |
49.87 |
| 资产总计 |
91.80 |
115.01 |
128.15 |
143.23 |
| 流动负债 |
34.19 |
36.33 |
40.17 |
42.45 |
| 非流动负债 |
18.06 |
33.06 |
33.06 |
33.06 |
| 负债合计 |
52.25 |
69.39 |
73.23 |
75.51 |
| 股东权益 |
39.55 |
45.62 |
54.92 |
67.73 |
利润表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业总收入 |
26.53 |
38.94 |
52.34 |
65.72 |
| 归母净利润 |
3.16 |
5.86 |
9.00 |
12.42 |
| 毛利率 |
27.50 |
28.04 |
29.18 |
30.73 |
| 归母净利率 |
11.91 |
15.05 |
17.20 |
18.90 |
现金流量表（单位：亿元）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
10.20 |
88.40 |
98.40 |
142.70 |
| 投资活动现金流 |
-20.48 |
-10.01 |
-7.04 |
-5.10 |
| 筹资活动现金流 |
17.52 |
13.42 |
-2.03 |
-2.03 |
| 现金净增加额 |
-1.95 |
12.25 |
7.60 |
7.14 |
估值与财务指标
| 指标 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
47.46 |
25.60 |
16.67 |
12.08 |
| P/B（现价） |
4.05 |
3.50 |
2.89 |
2.33 |
| ROIC(%) |
8.35 |
9.31 |
11.45 |
14.04 |
| ROE-摊薄(%) |
8.17 |
13.15 |
16.80 |
18.82 |
| 资产负债率(%) |
56.92 |
60.33 |
57.14 |
52.72 |
总结
新强联（300850）2022年受风电行业需求疲软及产品降价影响，业绩承压，但公司通过技术突破与募投项目布局，为2023年风电装机大年做好准备，未来业绩有望显著回暖。尽管当前面临毛利率下降与费用率上升等压力，但公司具备较强成长性，且在主轴承领域实现国产化突破，具备良好的投资价值。
