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东吴证券晨会纪要总结（2026-08-12）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、行业推荐与个股点评等方面展开，重点分析了当前经济形势、黄金价格走势、城投债市场动态及部分重点行业与个股的投资价值。

宏观策略分析

1. 黄金行情展望

• 核心观点：黄金已进入右侧行情，预计9月有望修复至4700-5000美元/盎司。
• 基本面：实际利率回落为金价提供上涨空间，美元信用风险打开弹性。
• 技术面：上方卖盘筹码基本出清，波动率与看涨期权交易量处于低位，为金价上涨提供条件。
• 影响因素：
  • 川普的下限决定黄金的上限。
  • 央行的上限决定黄金的下限。
  • 美联储加息预期降温，或推动金价上涨。
• 关键数据：7月美国CPI数据、非农数据与全球央行年会将成为新的催化点。

2. PPI同比顶部分析

• 7月PPI数据：环比-0.7%，同比+3.5%，低于预期。
• PPI同比顶部的三种可能性：
  1. 若8-9月油价不再明显上涨，则6月4.1%为同比高点。
  2. 若8-9月油价有所上行，且10月环比不再上涨，则9月前后PPI同比见顶。
  3. 若油价未来有更多波动，则PPI见顶时间可能更晚。
• 概率判断：前两种可能性较大，第三种较小。
• 成本压力变化：下半年PPI成本压力较上半年有所缓解，能源与原材料价格趋于稳定。

3. 经济数据与市场情绪

• ECI指数：供给指数微跌，需求指数回升，出口指数显著提升，显示出口仍是增长主要动能。
• 消费与地产：消费边际走弱，地产销售景气度回落，但北京地产新政可能带来一定支撑。
• 全球市场：非农数据走弱缓和加息预期，市场风险偏好修复，黄金、铜价上涨，美元指数和美债利率走低。
• 国内经济：7月官方制造业PMI降至49.2，显示经济仍面临压力，但出口保持韧性。

固收金工分析

1. 江西省城投债现状

• 经济背景：江西省GDP总量为36,020亿元，经济增速5.20%，高于全国均值。
• 财政状况：2025年财政自给率约41.46%，债务率较高，但化债政策护航。
• 城投债规模：存量债券余额约4,388.37亿元，位列全国第7。
• 收益率与利差：平均收益率约2.24%，低于全国均值，利差压缩空间有限。
• 投资建议：
  • 以票息策略为主，结合交易应对波段行情。
  • 优先关注省内AAA、AA+级平台及南昌、九江等财政实力较强的地市。
  • 若博弈区县级AA及以下弱资质主体，需控制久期在1-2年以内。
• 风险提示：
  • 城投政策超预期收紧。
  • 数据统计偏差。
  • 信用风险发酵超预期。

行业与个股点评

1. 藏格矿业（000408）

• 业绩表现：2026H1营收20.6亿元，同比+23%；归母净利36.4亿元，同比+102%。
• 投资亮点：
  • 铜矿投资收益大增，贡献核心利润。
  • 钾锂盈利弹性释放，预计全年贡献55亿元+投资收益。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润77/92/94亿元，对应PE为18/15/15x。
• 风险提示：需求不及预期，产品价格波动，巨龙铜业投资收益不确定性。

2. 金盘科技（688676）

• 业务结构：国内干式变压器龙头，产品覆盖多种领域，海外与AIDC业务加速放量。
• 业绩表现：2026H1营收15.2亿元，同比+13.4%；归母净利1.1亿元，同比+4.8%。
• 投资亮点：
  • 海外订单及本地化产能加速兑现。
  • SST业务打开长期成长空间。
  • 与海外客户签订大单，拓展主变业务。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润8.9/12.6/17.1亿元，对应PE为36/26/19x。
• 风险提示：全球电网投资不及预期，海外政策风险，交付与产能不及预期，研发成果不及预期。

3. 浙江荣泰（603119）

• 业绩表现：2026H1营收9亿元，同比+56.9%；归母净利1.5亿元，同比+21.7%。
• 投资亮点：
  • 新能源业务增速显著回暖，收入占比达78%。
  • 机器人业务盈利亮眼，毛利率提升。
  • 泰国、墨西哥新基地建设中，拓展海外市场。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润3.7/5.5/9.0亿元，对应PE为70/46/28x。
• 风险提示：需求不及预期，行业竞争加剧。

4. 优利德（688628）

• 业务结构：国内测试仪器仪表领军企业，产品覆盖通用仪表、专业仪表等。
• 投资亮点：
  • 收购信测通信补齐光测产品线，受益AI数据中心光模块测试需求。
  • 越南工厂满产后交付能力增强，北美市场需求旺盛。
  • 产品结构持续升级，向高端化、平台化、全球化发展。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润2.5/3.4/4.2亿元，对应PE为30/22/18倍。
• 风险提示：新产品开发风险，核心技术流失，地缘政治风险，汇率波动风险。

市场行情展望与基金配置建议

• 市场情绪：非农走弱缓和加息预期，市场酝酿结构性机会。
• 模型判断：8月宏微观模型分数为0分，历史数据显示wind全A指数上涨概率高达81.25%。
• 资金动向：中证A500、半导体材料设备ETF规模增加，港股通互联网ETF份额增长，中证1000ETF遭遇赎回。
• 基金配置建议：
  • 市场波动仍存，但反弹概率上升。
  • 可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF组合。
  • 重点关注科技、有色金属、医药生物、化工等板块。

风险提示汇总

1. 宏观层面：

   • 美联储加息预期仍存。
   • 美国经济数据超预期。
   • 地缘事件引发大宗商品波动。
   • 国内需求变化及政策不及预期。

2. 行业层面：

   • 电网建设投资不及预期。
   • AI基建需求波动。
   • 海外地缘与贸易政策风险。
   • 产品价格波动。

3. 市场层面：

   • 模型失效风险。
   • 市场出现重大预期外事件。

总结

本次晨会聚焦于宏观经济、黄金价格、城投债市场及重点行业与个股分析。黄金市场在基本面和技术面共振下进入右侧行情，9月有望修复至4700-5000美元/盎司。PPI同比顶部存在三种可能性，但整体趋势显示成本压力有所缓解。城投债市场在化债政策与“资产荒”背景下，配置应以核心区域和平台为主。科技、有色金属、AI相关行业具备结构性机会，个股如藏格矿业、金盘科技、浙江荣泰、优利德均被给予“买入”评级。市场整体仍面临波动，但反弹概率增加，建议关注ETF组合配置。