维亚生物_01873.HK_AI赋能全链条医药研发_CDMO与孵化生态协同打开成长空间-250909-国盛证券_23页_2mb

AI报告摘要

维亚生物（01873.HK）总结

核心内容

维亚生物是一家专注于生物医药研发及生产的一站式平台公司，业务涵盖 CRO（合同研究组织）和 CDMO（合同开发与生产组织），并构建了投资孵化生态。公司通过 AI 技术赋能药物发现，提升研发效率，并在 CDMO 领域通过收购朗华制药和 Synthesis HK 扩展其服务能力，推动商业化进程。此外，公司还通过投资孵化项目加速创新药落地，实现多元化增长。

主要观点

CRO 业务回暖：2024 年下半年 CRO 收入实现同比和环比双增长，业务拐点已现。公司拥有覆盖药物全生命周期的服务能力，包括靶点发现、药物设计、筛选、合成等。
AI 技术驱动研发：公司已建立跨学科团队，具备自研算法和药物设计能力，参与项目达 157 个，部分项目已实现超千万美元收入，并在特定领域形成整套解决方案。
CDMO 商业化项目进入收获期：朗华制药作为 CDMO 核心平台，已进入 PPQ 阶段的两个项目预计在 2026 年和 2027 年实现商业化，带动未来增长。
投资孵化成效显著：截至 2025 年上半年，公司累计孵化管线 228 条，其中 186 条处于临床前阶段，42 条进入临床阶段。已有 18 家公司实现部分或全部退出，累计获得近 76.5 百万元回款，按公允价值变动带来的投资收益约 52.6 百万元。
盈利预测与估值：预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.21 亿元、2.64 亿元、3.44 亿元，增速分别为 32%、20%、30%。对应 PE 分别为 24X、20X、15X，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

CRO 业务

公司聚焦 FIC 的 Discover 业务，提供从靶点到候选化合物的全链条服务。
2024 年下半年 CRO 收入同比增长，且每月新签订单金额维持高位。
2025 年上半年 CRO 收入为 422.8 百万元，经调整毛利率为 46.0%，同比提升 2.7pct。
海外客户收入占比 85.0%，中国客户收入同比增长 46.6%。
新分子模式（多肽、抗体、PROTAC/分子胶等）占 CRO 收入的 15.0%，同比增长 19.0%。

CDMO 业务

通过收购朗华制药和 Synthesis HK 进入 CDMO 领域，提供从临床前开发到商业化生产的一站式服务。
朗华制药是全球喹诺酮类、螺内酯等原料药的重要生产商，2024 年实现 CDMO 收入 684.9 百万元，毛利率稳定在 38.6%。
截至 2024 年底，朗华有两个 CDMO 商业化项目进入 PPQ 阶段，预计分别于 2026 年和 2027 年实现商业化。
朗华拥有 13000 平方米实验室和 200 多人研发团队，且已通过多项国际认证，如 FDA、EDQM、WHO 等。

投资孵化业务

公司累计孵化 93 家企业，其中 18 家实现全部或部分退出，获得近 76.5 百万元回款。
投资孵化项目覆盖多适应症、多种分子模式及全球多个地区，8 家企业完成新一轮融资，融资总额达 293.6 百万元美元。
部分孵化项目如 Haya、Mediar、Nerio 等已与大型药企达成合作协议，潜在回报较高。

盈利预测与估值

预计 2025-2027 年营业收入分别为 18.27 亿元、21.66 亿元、26.91 亿元，增速分别为 -8%、19%、24%。
预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.21 亿元、2.64 亿元、3.44 亿元，增速分别为 32%、20%、30%。
预计 EPS 分别为 0.10 元、0.12 元、0.16 元。
PE 分别为 23.71X、19.78X、15.22X，低于可比公司平均估值水平，显示相对估值优势。

风险提示

需求下降风险：全球医药研发外包需求可能受到经济环境影响。
市场环境波动风险：行业竞争加剧、政策监管变化等都可能影响公司业务发展。

财务指标概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（百万元）	2156	1987	1827	2166	2691
归母净利润（百万元）	-116	167	221	264	344
EPS（元）	-0.06	0.08	0.10	0.12	0.16
P/E	-16.16	9.93	23.71	19.78	15.22

估值对比

年份	2025E	2026E	2027E
公司 PE	24X	20X	15X
可比公司平均 PE	32X	26X	21X

业务结构与增长潜力

CRO 业务：预计 2025-2027 年收入增速分别为 11%、12%、14%。
CDMO 业务：预计 2025-2027 年收入增速分别为 -21%、25%、34%。
区域增长：
- 美国：预计 2025-2027 年收入增速分别为 15%、26%、35%。
- 欧盟：预计 2025-2027 年收入增速分别为 -23%、14%、14%。
- 中国内地：预计 2025-2027 年收入增速分别为 3%、10%、11%。
- 其他亚洲地区：预计 2025-2027 年收入增速分别为 -61%、5%、7%。
- 非洲：预计 2025-2027 年收入增速分别为 -66%、6%、5%。
- 其他地区：预计 2025-2027 年收入增速分别为 3%、9%、10%。