20260825-开源证券-德尔玛-301332.SZ-公司信息更新报告_2026Q2内销承压但外销加速增长_长期关注内销业务调整后企稳+外销增长潜力_4页_687kb

德尔玛（301332.SZ）2026Q2 内销承压但外销加速增长总结

核心内容

德尔玛在2026年第二季度面临内销承压与外销加速增长的双重局面。尽管内销业务受到一定影响，但公司通过飞利浦和德尔玛双品牌策略，在海外市场取得了显著增长。整体来看，公司长期仍具备内销业务调整后企稳和外销增长潜力，因此维持“买入”投资评级。

主要观点

• 内销压力仍存：2026年上半年内销收入同比下滑30%，主要品类如家居环境和水健康产品也分别出现下滑。
• 外销增长显著：境外业务收入同比增长56%，主要受益于飞利浦品牌在欧洲、个护产品在欧美及德尔玛品牌在东南亚、俄罗斯等区域的拓展。
• 盈利预测调整：考虑到汇率波动等因素，公司下调了2026-2027年的盈利预测，并新增了2028年的预测。预计2026-2028年归母净利润分别为1.20/1.42/1.60亿元。
• 估值与股价：当前股价为7.98元，对应2026-2028年PE分别为30.6/25.8/23.0倍，整体估值处于合理区间。
• 毛利率与净利率变化：2026Q1/Q2毛利率分别为29.8%/32.4%，净利率分别为3.4%/4.6%，但受汇率扰动及费用增加影响，毛利率略有下降，净利率波动。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2026年预计为31.3亿元，2028年预计增长至39.8亿元。
• 归母净利润：2026年预计为1.20亿元，2028年预计为1.60亿元。
• 毛利率：预计保持在30.5%-30.9%之间，略有波动。
• 净利率：预计维持在3.8%-4.0%之间，相对稳定。
• ROE：预计在4.9%左右，略有波动。
• EPS：2026年预计为0.26元，2028年预计为0.35元。
• 资产负债率：预计从38.0%降至36.7%，显示财务结构优化。
• 流动比率与速动比率：预计分别从1.8提升至2.1，显示短期偿债能力增强。

分品类表现

• 家居环境：2026H1营收4.6亿元，同比下降32%。
• 水健康：营收5.9亿元，同比下降10%。
• 个护健康：营收3.7亿元，同比增长7%。

分地区表现

• 境内：营收9.9亿元，同比下降30%。
• 境外：营收4.4亿元，同比增长56%。

费用与现金流

• 费用率：2026Q1/Q2期间费用率分别为26.9%/28.1%，费用端有所上升。
• 财务费用率：受汇兑损失影响，2026Q2财务费用率同比上升1.3个百分点。
• 经营活动现金流：2026年预计为403百万元，较2025年有所改善。
• 投资活动现金流：2026年预计为62百万元，投资活动趋于稳健。
• 筹资活动现金流：2026年预计为-74百万元，筹资活动有所收缩。

风险提示

• 新品类拓展不及预期：新产品线可能未能达到预期的市场反响。
• 外销市场拓展受阻：海外市场增长可能因政策或竞争等因素受限。
• 行业竞争加剧：家电行业竞争激烈，可能影响公司盈利能力。

估值指标

• P/E：2026年为30.6倍，2028年降至23.0倍。
• P/B：2028年预计为1.1倍，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：预计从2026年的6.6倍降至2028年的4.3倍，显示估值空间进一步压缩。

结论

德尔玛在2026年第二季度面临内销承压与外销加速增长的挑战与机遇。尽管内销表现不佳，但公司通过品牌出海策略，推动外销业务快速增长。未来，随着内销业务调整落地及外销增长持续，公司有望实现业绩回升。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。