固收转债专题-可转债研究框架：从理论概念到实战策略-240823-东北证券-39页_1mb

中国可转债市场已发展成为一个兼具债券属性与权益属性、高度机构化的投资工具，为融资方提供灵活融资渠道，同时丰富投资者的选择。本报告从基础概念、监管规则、估值方法及投资策略四个维度构建转债研究框架。

一、可转债基础概念

1. 基本要素：包含债券属性（票面利率、期限、评级）、权益属性（转股价格、转股期）及附加条款（赎回、回售、下修条款）。转债价格受纯债价值和转换价值双重影响，形成独特价格曲线。
2. 附加条款：下修条款旨在促进转股，但需平衡股东权益；赎回条款（如“15/30，130%”）强化转股意愿；回售条款提供投资者保护，但实际执行较少。

二、可转债监管规则

1. 再融资政策：近年来，中国证监会对定增和转债的监管周期波动显著。2017年定增监管收紧，转债迎来扩容机遇；2020年定增条件放宽，但转债因交易优势仍占有一席之地；2023年全面注册制和“五条红线”实施后，转债发行节奏进一步减缓。
2. 发行流程：从董事会预案到最终上市，需经历审核、核准等多轮流程，全面注册制后冗长周期加剧市场波动。

三、可转债估值方法

1. 绝对估值法：基于BS模型、Zheng-Lin模型及LSM模型，将转债视为债+期权组合，但实际定价偏差较大。
2. 相对估值法：核心指标包括隐含波动率（反映股性）和修正转股溢价率（衡量估值结构）。市场分层明显，低平价转债更易估值压缩。

四、常见投资策略

1. 打新策略：首日涨幅均值19%-33%，但中签率低（单账户不足10%），抢权策略需平衡股票成本与转债收益。
2. 技术性策略：如“双低策略”（低价格+低溢价率）夏普比率高，但有效性趋弱；“低估值策略”捕捉结构性修复机会。
3. 条款博弈策略：下修条款博弈分三段，中间阶段收益确定性高；不赎回筛选策略体现公司对股价信心，超额收益显著。

风险提示

需警惕大盘流动性风险、个券信用风险及模型定价偏差。当前市场结构复杂，策略选择需结合政策周期与板块估值。

回顾总结

中国可转债市场在政策驱动与条款博弈的双重作用下，逐步走向成熟。未来，投资者需加强对监管变化、条款执行及市场结构的综合研判，方能在波动环境中捕捉机会。