20260901-东海证券-乖宝宠物-301498.SZ-公司简评报告_自有品牌市占率持续提升_下半年盈利有望改善_3页_527kb

乖宝宠物（301498）总结

核心内容

乖宝宠物（301498）在2026年上半年实现了营业收入35.43亿元，同比增长10.01%；但归母净利润为1.91亿元，同比下降49.57%。公司当前面临短期利润波动，主要受汇率波动、关税政策调整及原材料价格变化等外部因素影响。尽管如此，公司长期发展仍表现出稳健向好的趋势。

主要观点

1. 自有品牌业务持续增长

• 主粮业务成为增长核心，2026年上半年收入达23.32亿元，同比增长23.87%，收入占比提升至65.8%，毛利率为42.57%，同比下降3.66个百分点。
• 自有品牌“麦富迪”国内市占率从2015年的2.4%提升至2025年的6.3%，实现翻倍增长，位列国产品牌市占率第一。
• 预计下半年至明年，自有品牌业务将保持高于行业平均的增速水平，市占率有望继续提升。

2. 渠道结构持续优化

• 直销收入达14.52亿元，同比增长19.98%，收入占比提升至41.17%。
• 电商渠道表现突出，阿里系和抖音平台直销收入合计10.47亿元，同比增长18.38%。
• 公司正通过优化渠道结构，提升品牌影响力和市场渗透率。

3. 外销业务短期承压，中长期增长潜力大

• 外销业务因高基数及关税调整受到一定影响，但公司正在主动调整客户和产品结构，向高附加值品类拓展。
• 欧洲市场表现强劲，2026年上半年收入增速超过20%，有助于降低对美国市场的依赖。
• 新西兰产能项目进入招标评标阶段，预计2026年下半年启动施工，2028年下半年一期投产，有助于构建高端供应链壁垒。

4. 盈利短期波动，下半年有望改善

• 2026年上半年公司整体毛利率为40.11%，同比下降2.67个百分点。
• 销售费用率上升至24.28%，同比增长3.15个百分点，主要由于行业竞争加剧和业务推广投入增加。
• 财务费用由去年同期的-0.12亿元转为0.36亿元，主要受美元兑人民币汇兑损失影响。
• 公司预计下半年净利润将逐步改善，盈利能力有望回升。

关键信息

• 投资建议：维持“买入”评级，基于公司自有品牌战略的持续优化及外销业务的中长期增长潜力。
• 盈利预测：调整2026-2028年归母净利润预测，分别为4.39亿元、6.14亿元、8.18亿元，对应EPS分别为1.10元、1.53元、2.04元，当前股价PE分别为35倍、25倍、19倍。
• 风险提示：包括原材料价格波动、关税政策调整、汇率波动及市场竞争加剧等风险。

附录：财务指标预测

营业收入与净利润预测

资产负债表预测

现金流量预测

估值指标

公司评级说明

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 关税政策调整风险
• 汇率波动风险
• 市场竞争加剧风险

分析师声明

本报告由具备证券投资咨询执业资格的分析师姚星辰撰写，内容反映其个人研究观点，不受任何第三方影响，且与分析师薪酬无直接或间接关系。

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