深度报告-20260327-万联证券-岭南控股-000524.SZ-深度报告_国资背景综合旅游集团_全产业链布局构筑成长护城河_25页_2mb

岭南控股（000524）深度报告总结

核心内容概览

岭南控股是广州市属综合性旅游集团，前身是东方宾馆，成立于1993年，历经多次并购重组，现已转型为集商旅出行、住宿、汽车服务于一体的综合性旅游集团。公司实际控制人为广州市国资委，合计持股62.54%，股权结构稳定。公司主要业务包括旅行社与酒店运营，2025年上半年旅行社与酒店业务营收占比分别为73.5%和26.1%，出境游业务快速回升，境外营收占比升至40.6%，业务结构回归均衡。

主要观点

1. 业务布局全面，双轮驱动发展

• 旅行社业务：依托广之旅，构建全域产品矩阵，覆盖跟团游、自由行和当地玩乐，精准匹配游客多元化需求。2025年上半年，广之旅营收达15.4亿元，出境游占比55.3%，成为主要收入来源。
• 酒店业务：公司旗下拥有广州花园酒店、中国大酒店等自有高端酒店，同时通过子公司岭南酒店进行轻资产输出，管理规模位居华南地区首位。2020-2024年营收复合增长率达24.0%，2025年上半年营收达1.2亿元，同比增长1.6%。
• 文旅产业链：公司坚持“一主多元”战略，拓展景区管理、免税零售、会展服务等多元业态，形成完整的产业链闭环。通过整合资源，提升客户体验，增强协同效应。

2. 企业护城河稳固，多点开花

• 消除同业竞争：公司通过收购都市酒店70%股权并承诺注入上市公司，预计2026年下半年启动，未来有望每年贡献近1亿元收入。
• 银发旅游市场潜力大：我国60岁以上人口达3.2亿，银发人群旅游需求显著，公司产品体系与这一客群高度契合，出境游和高端游成为增长点。
• 政企物业管理拓展：公司成立“岭业”品牌，专注政企物业管理，项目数量与规模迅速增长，为公司开辟新的业务增长点。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营收同比增速分别为10.10%、10.25%、13.34%，净利润同比增速分别为-51.56%、9.88%、11.44%，EPS分别为0.11、0.12、0.13元。
• 估值分析：2026年3月25日收盘价对应的PE分别为111倍、101倍、91倍，市净率（PB）呈下降趋势，从3.56降至3.21。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期配置价值，财务结构稳健，现金储备充裕，具有资源壁垒和成长弹性。

关键信息

1. 业务结构

• 旅行社业务：2025年上半年营收占比73.5%，出境游占比55.3%，成为主要增长动力。
• 酒店业务：2025年上半年营收占比26.1%，公司旗下自有高端酒店及轻资产输出模式持续扩张。
• 文旅产业链：涵盖景区管理、免税零售、餐饮、会展服务等，形成多维度协同效应。

2. 财务状况

• 营收与利润：2025年前三季度营收34.1亿元，同比增长4.4%；归母净利润0.7亿元，同比下滑51.5%，主要因上年同期存在较大规模的非经常性收益。
• 毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率为17.7%，净利率为2.1%，均保持行业高位。
• 现金流：2023年经营性现金流净额强劲反弹至4.1亿元，2024年及2025年前三季度分别为3.7亿元和2.0亿元，现金流状况保持稳健。

3. 市场与政策

• 出境游市场：2025年居民出境人数达1.7亿人次，东南亚凭借免签政策成为首选目的地。
• 国内游市场：2025年国内游市场规模已超疫情前，人均花费持续提升，消费升级趋势明显。
• 政策红利：公司受益于免签政策、春秋假等政策，入境游及景区业务增长潜力大。

4. 并购与扩张

• 都市酒店收购：公司于2023年收购都市酒店70%股权，预计2026年下半年启动股权转让，注入上市公司后带来稳定收入增量。
• 轻资产输出：岭南酒店通过“南北协同”战略推进轻资产输出，管理规模持续扩大。

5. 风险提示

• 自然灾害与安全事故：可能影响游客出行意愿与接待人次。
• 国际环境不确定性：出境游业务受国际局势影响较大。
• 宏观经济放缓：居民消费意愿和能力可能受到抑制，影响公司业绩。

结论

岭南控股凭借其国资背景和多元化业务布局，构建了稳固的护城河，具备较强的市场竞争力和增长潜力。公司正通过并购注入、轻资产扩张和文旅产业链延伸等方式，实现业务的持续增长和优化。尽管存在一定的风险因素，但整体来看，岭南控股在旅游产业链中的核心地位和政策红利使其具备长期投资价值。