20190710-东吴证券-电气设备与新能源行业点评：双积分修正案（意见稿）点评：长效机制，真正托底电动车长期高增长_9页_581kb

报告摘要

电气设备与新能源行业点评总结

核心内容

《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（意见稿）发布，标志着双积分政策进一步收紧，旨在推动新能源汽车长期高增长。该政策调整了新能源积分和油耗积分的计算方式，强化了对传统能源乘用车的油耗考核，并允许新能源积分结转，为行业提供了更灵活的应对机制。

主要观点

1. 新能源积分要求趋严

单车积分降低：新版纯电单车积分上限降低32%，平均降幅达40%以上。例如，续航里程达到500公里的车型才可获得3.4分，而旧版只需350公里即可获得5分。
插电式与燃料电池车型积分调整：插电式单车积分调整为1.6分，燃料电池单车积分上限提高至6分，但整体仍呈现趋严趋势。
新能源积分比例逐年提升：2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，较此前版本要求更高。
所需电动车产量增加：根据测算，2021-2023年双积分所需电动车产量分别为221万、283万、363万辆，渗透率将从8.3%提升至12%。

2. 油耗积分要求趋严格

测试方法变更：从NEDC切换至WLTC，WLTC工况下传统车油耗增加，导致车企平均油耗实际值考核压力加大。
降低电动车及节能车系数：2021-2023年新能源汽车倍数wi分别降低为2、1.8、1.6倍，节能车倍数wi分别降低为1.4、1.3、1.2倍，进一步压缩新能源车在油耗考核中的权重。
油耗负积分压力加大：预计2021-2023年满足油耗负积分的电动车需求分别为77万、114万、168万辆，推动电动车销量增长。

3. 新能源积分结转机制优化

结转有效期延长：2019年度及以后产生的新能源积分可向后结转，结转有效期不超过3年。
结转比例调整：2019年可等额结转至2020年；2020年结转比例为50%；2021年及以后，若传统车油耗达标（实际值不高于达标值123%），新能源积分可按50%比例结转。
结转机制利好：新能源积分价值提升，有利于新能源车企利润增长，同时推动传统车企加快电动化转型。

关键信息

政策影响：双积分政策长期托底电动车发展，推动行业持续增长。
行业前景：2020年被视为政策与销量的“大年”，特斯拉Model3中国工厂落地、大众MEB平台车型推出，预示未来成长空间。
投资建议：
- 重点推荐：锂电中游优质龙头（新宙邦、天赐材料、璞泰来、星源材质、当升科技；恩捷股份、杉杉股份，关注多氟多）；
- 电池龙头：宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科；
- 核心零部件：汇川技术、宏发股份、麦格米特；
- 上游资源：天齐锂业（推荐），关注赣锋锂业。

风险提示

投资增速下滑；
政策不达预期；
价格竞争超预期。

行业走势

图表显示，电动车行业在政策推动下有望回暖，渗透率逐步提升。

投资评级标准

公司评级：买入（预期个股涨跌幅相对大盘15%以上）、增持（预期涨跌幅介于5%与15%之间）、中性（预期涨跌幅介于-5%与5%之间）、减持（预期介于-15%与-5%之间）、卖出（预期低于-15%）。
行业评级：增持（行业指数强于大盘5%以上）、中性（行业指数介于-5%与5%之间）、减持（行业指数弱于大盘5%以上）。

重点公司盈利与估值

细分行业	公司名称	证券代码	股价	2018归母净利润(亿元)	2019E	2020E	2018 EPS	2019E EPS	2020E EPS	2018 PE	2019E PE	2020E PE	评级
电池	宁德时代	300750.SZ	69.68	33.87	45.00	56.67	1.54	2.05	2.58	45	34	27	买入
电池	比亚迪	002594.SZ	49.6	27.80	36.71	45.72	1.02	1.35	1.68	49	37	30	买入
电池	亿纬锂能	300014.SZ	25.2	5.71	10.74	13.94	0.59	1.11	1.44	43	23	18	买入
电池	欣旺达	300207.SZ	11.68	7.01	10.26	14.89	0.45	0.66	0.96	26	18	12	买入
锂矿	天齐锂业	002466.SZ	25.56	22.00	13.48	21.68	1.93	1.18	1.90	13	22	13	买入
电解液	新宙邦	300037.SZ	20.68	3.20	4.03	4.94	0.84	1.06	1.30	24	19	16	买入
电解液	天赐材料	002709.SZ	23.66	4.56	2.51	5.04	1.33	0.73	1.47	18	32	16	买入
隔膜	星源材质	300568.SZ	22.95	2.22	2.79	3.05	1.16	1.45	1.59	20	16	14	买入
隔膜	恩捷股份	002812.SZ	51.15	5.18	9.07	10.86	1.09	1.91	2.29	47	27	22	买入
正极	当升科技	300073.SZ	24.02	3.16	3.93	5.58	0.72	0.90	1.28	33	27	19	买入
负极	璞泰来	603659.SH	46.99	5.94	8.70	11.72	1.37	2.00	2.70	34	23	17	买入
电机电控	汇川技术	300124.SZ	23.23	11.67	14.17	18.00	0.70	0.85	1.08	33	27	21	买入
核心零部件	麦格米特	002851.SZ	18.13	2.02	3.67	4.85	0.43	0.78	1.03	42	23	18	买入
核心零部件	宏发股份	600885.SH	23.55	6.99	8.32	10.81	0.94	1.12	1.45	25	21	16	买入

总结

该修正案强化了新能源积分与油耗积分的考核机制，推动电动车行业长期增长。政策落地后，预计2021-2023年电动车产量将分别达到221万、283万、363万辆，渗透率逐步提升。同时，新能源积分结转机制的优化，增强了行业灵活性，提升了新能源积分价值，有利于新能源车企盈利增长。整体来看，双积分政策为电动车发展提供了长效机制，建议重点布局行业龙头及核心零部件企业。

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