深度报告-20220713-国海证券-巨星农牧-603477.SH-公司深度报告_高成长周期踏浪_生猪巨轮启航_34页_2mb

巨星农牧深度报告总结

核心内容概述

巨星农牧（603477）是一家以生猪养殖为主营业务的公司，前身是振静股份，2020年完成资产重组后，主营业务由皮革产品转为养殖业务。公司通过多种渠道拓展养殖业务，包括紧密型“公司+农户”模式与一体化自养模式相结合，形成轻资产、高效率的养殖体系。公司与国际知名种猪改良公司（PIC）及养猪服务技术公司（Pipestone）达成深度合作，显著提升养殖效率和成本控制能力。

主要观点

• 业务转型成功：公司成功从皮革业务转型为生猪养殖，2020年重组后，公司营收和净利润大幅增长，显示转型具有良好的市场反响和盈利能力。
• 产能扩张显著：公司通过定增和可转债募资持续扩大生猪养殖产能，计划未来实现千万头出栏目标，其中2022年预计出栏150万头，2023年300万头。
• 成本控制能力强：公司拥有较高的PSY和较低的料肉比，有效降低成本。2021年商品猪完全成本为8.47元/斤，2022年目标进一步降至8元/斤。
• 盈利能力提升：随着猪价上行，公司盈利将显著改善，预计2022-2024年归母净利润分别为4.51亿、16.1亿、14.92亿元，PE分别为37.49倍、10.51倍、11.34倍。
• 财务状况稳健：公司资产负债率相对较低，2022年一季度为49.15%，资金安全边际较高。控股股东和邦集团实力雄厚，具备良好的还款能力和资金保障。

关键信息

公司发展历程

• 前身为振静股份，2020年7月完成对巨星农牧的收购，更名为乐山巨星农牧股份有限公司。
• 控股股东为和邦集团，持股29.81%，实际控制人为贺正刚，持股29.55%。
• 巨星集团为农业产业化国家重点龙头企业，具备年产饲料100万吨、聚氯乙烯产品12万吨、多晶硅20000吨的生产能力。

养殖模式

• 以“公司+农户”为主，农户负责饲养管理，公司提供种苗、饲料、药物及销售服务。
• 采用“增重报酬+成本奖励+高价分红”的透明代养模式，提升农户参与积极性，降低纠纷风险。
• 未来自养比例将提升，以保障产能稳定增长。

种源优势

• 与PIC合作，采用五元杂交体系，提升生产性能。
• 2021年PSY平均为26，个别优秀养殖场可达28-30。
• 断奶-出栏成活率高达93%，显著优于行业平均水平。

产能布局

• 全国布局11个生猪养殖基地，包括成都、广元、泸州、宜宾、眉山、乐山、雅安、攀西、平塘、平南、廊坊。
• 已建成19个标准化种猪场和2个20万套土肉鸡种鸡场。
• 2022年重点推进德昌种猪繁育一体化项目，预计2023年投产，年出栏生猪97.2万头。

财务状况

• 2022年一季度资产负债率为49.15%，资金安全边际较高。
• 货币资金与交易性金融资产合计4.28亿元，具备较强的流动性。
• 资产负债率在2022年预计上升至68%，但公司具备良好的偿债能力。

猪周期分析

• 新一轮猪周期已开启，猪价进入上行通道，预计2022年下半年猪价将持续上涨。
• 猪周期分为三个阶段：左侧产能去化、猪价主升浪、业绩兑现。
• 公司在左侧阶段表现强势，随着猪价上涨，盈利弹性显著，具备较大上涨空间。

盈利预测

• 2022年：预计归母净利润4.51亿元，PE为37.49倍。
• 2023年：预计归母净利润16.1亿元，PE为10.51倍。
• 2024年：预计归母净利润14.92亿元，PE为11.34倍。

风险提示

• 猪价波动风险：猪价大幅波动可能影响公司盈利。
• 非瘟影响风险：非洲猪瘟可能对养殖业务造成更大冲击。
• 业绩不及预期风险：公司实际业绩可能不达预期。
• 原材料成本风险：玉米、豆粕等成本过高可能影响养殖利润。
• 管理决策风险：公司管理决策可能影响整体发展。
• 猪周期不确定性风险：猪价未来走势存在不确定性。
• 新冠疫情影响：餐饮恢复不及预期可能影响猪肉需求。
• 存货减值风险：存货可能因价格波动而减值。
• 数据偏差风险：报告基于调研信息，存在样本局限及数据偏差风险。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司具备成本优势、产能扩张能力强，且受益于猪价上行，盈利有望持续改善，具备较大的上涨空间。

总结

巨星农牧凭借业务转型、产能扩张、成本控制及行业周期红利，成为生猪养殖领域的优质标的。公司未来在猪价上行周期中，盈利弹性显著，投资价值突出。尽管存在一定的市场风险，但其财务结构稳健，具备良好的增长潜力和投资价值，维持“买入”评级。