20220414-国元国际控股-海外贡献业绩弹性_以产品带动品牌升级_7页_636kb

报告摘要

名创优品（MNSO）作为全球化新零售的代表企业，其业务表现和战略规划展现出较强的增长潜力。当前股价为8.26美元，目标价为12.3美元，预计升幅为48.9%。报告维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长驱动力，包括国内渠道下沉、海外业务复苏、品牌升级及TOPTOY品牌的拓展。

海外业务回暖显著：FY22Q2海外收入达7.2亿元，同比增长54.9%，占总收入的26%。海外单店收入同比增长43.7%，GMV恢复至疫情前的80%。
毛利率提升：FY22Q2毛利率为31.1%，同比及环比分别提升3.1和3.7个百分点，主要得益于海外业务占比提升及IP产品销售。
经调整净利润大幅增长：FY22Q2经调整净利润为2.14亿元，同比增长155%，经调整净利率为7.7%，同比及环比分别提升4.1和0.8个百分点。
国内渠道持续下沉：国内收入20.6亿元，同比增长12%，但单店收入同比下滑7.4%。2022年计划在国内开设400家门店，其中60%新增门店位于三线及以下城市。
TOPTOY品牌初具规模：FY22Q2TOPTOY营收1.3亿元，占总收入的4.7%。截至12月，TOPTOY门店数达89家，预计2022年底实现单月盈亏平衡。
品牌升级元年：2022年为MINISO品牌升级关键年，预计30%的产品将升级为具有区分度的明星产品，70%产品价格保持稳定。公司计划全年投入1.5亿元用于品牌升级。
财务预测乐观：预计FY22E及FY23ENon-IFRS归母净利润分别为7.5亿元和13.3亿元，同比增长52%和77%。目标价对应FY23EPE约18倍，显示估值吸引力。

指标	FY2020	FY2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	8,979	9,072	11,234	14,440	17,894
归母净利润	-262	-1,415	551	1,107	1,419
Non-IFRS归母净利润	969	495	751	1,327	1,639
Non-IFRS EPS	-	0.41	0.61	1.08	1.34
Non-IFRS PE@8.26 USD	-	32.0	21.6	12.2	9.9

指标	FY2020	FY2021	2022E	2023E	2024E
营业收入同比增长	-4.4%	1.0%	23.8%	28.5%	23.9%
Non-IFRS归母净利润同比增长	11.0%	-48.9%	51.8%	76.8%	23.5%
Non-IFRS归母净利率	10.8%	5.5%	6.7%	9.2%	9.2%
资产负债率	105.5%	37.9%	39.5%	40.3%	40.3%