20180507-华创证券-众合科技-000925.SZ-重新认识众合科技_智慧交通+节能环保_行业专家_23页_1mb

众合科技（000925.SZ）深度研究报告总结

核心内容

众合科技是一家专注于“智慧交通+节能环保”领域的行业专家，公司通过多年的积累和不断的技术创新与业务拓展，已形成双轮驱动的战略格局。其业务涵盖城市轨道交通信号系统、自动售检票系统（AFC）、污水处理、智慧照明及半导体节能材料等多个领域。

主要观点

• 双轮驱动战略：公司已实现“智慧交通+节能环保”双轮驱动，其中轨道交通业务包括信号系统、AFC系统及智能化业务；节能环保业务则覆盖水处理、智慧照明及半导体材料。
• 业绩显著改善：2017年公司实现归母净利润6021万元，扭亏为盈，标志着公司进入发展上升通道。
• 轨交业务增长：预计2018-2020年城轨新增里程分别为1252、983、2050公里，带动信号系统市场规模增长，公司自研系统毛利率高达45%，有助于提升盈利水平。
• AFC系统与互联网融合：公司利用AFC系统数据，与互联网企业合作，拓展增值服务和流量变现，推动盈利模式多样化。
• 污水处理业务整合：通过收购海拓环境和苏州科环，公司污水处理业务整合完成，市场占有率高，技术领先，2017年新增订单5.6亿元，同比增长140%。
• 智慧照明业务拓展：公司在墨西哥获得10万盏LED灯订单，合同金额近5.3亿元，未来增长空间巨大。
• 新材料业务复苏：公司半导体节能材料业务已恢复，8寸大硅片项目有望量产，未来增长可期。

关键信息

公司治理与股权结构

• 公司治理结构不断完善，控股股东减持计划结束，股权结构优化。
• 浙大网新科技股份有限公司为最大股东，持股10.42%，实际控制人为浙江大学。

轨道交通业务

• 公司自研CBTC信号系统已实现商业化应用，2017年中标订单占比达36.7%，毛利率45%，显著高于传统外资设备。
• 2017年公司信号系统业务营收占比达33%，AFC系统营收占比达13%。
• 公司在城市轨交信号系统市场占有率排名第三，业务覆盖多种制式轨道交通。

节能环保业务

• 污水处理业务通过收购海拓环境与苏州科环实现整合，技术领先，覆盖电镀、印染、石化等多个领域。
• 2017年污水处理业务新增订单5.6亿元，同比增长140%，业务毛利率达38%。
• 海拓环境和苏州科环分别覆盖电镀园区和石化污水处理市场，市场占有率领先。

智慧照明与新材料

• 公司智慧照明业务在墨西哥取得突破，合同金额近5.3亿元，未来增长潜力巨大。
• 半导体材料业务已恢复生产经营，2017年实现销售8900万元，8寸硅片项目有望在2018年量产。

财务预测

• 2018-2020年公司预计实现归母净利润分别为1.49亿、2.67亿、3.65亿，对应EPS为0.38、0.68、0.93元。
• 对应PE分别为31、17、13倍，维持“推荐”投资评级。

风险提示

• 地铁投资不及预期。
• 污水处理业务增长不及预期。

投资建议

• 公司业绩有望持续增长，建议投资者关注其在智慧交通和节能环保领域的成长潜力。
• 随着地铁建设高峰和信号系统国产化进程加快，公司有望在轨交市场中进一步扩大市场份额。
• 污水处理和智慧照明业务增长空间广阔，未来盈利能力提升可期。

财务数据概览

市场表现

• 当前股价：11.60元
• 12个月内最高/最低价：24.49/10.25元
• 公司在AFC系统领域具有明显优势，覆盖全国12个城市，460多个站点。

技术与市场趋势

• CBTC系统成为地铁信号系统主流，公司自研系统已实现载客运营。
• 电子支付普及推动AFC系统更新改造，公司与银联、腾讯、支付宝达成合作，具备行业标准制定能力。
• 国家环保政策推动污水处理业务增长，公司具备技术和市场优势，预计未来业务持续放量。

总结

众合科技凭借“智慧交通+节能环保”双轮驱动战略，已实现业绩大幅改善，未来在城轨信号系统、AFC系统、污水处理及智慧照明等领域具备较强的市场竞争力和增长潜力，投资价值显著。