20160523-东兴证券-供给侧改革专题报告之一_供给侧结构性改革语境下的金融政策选择_28页_1mb

供给侧结构性改革语境下的金融政策选择总结

核心内容

供给侧结构性改革是中国当前经济政策的重要方向，旨在通过矫正要素配置扭曲、扩大有效供给、提高供给结构对需求变化的适应性来提升经济效率。改革的重点在于提高潜在产出，而非单纯应对短期经济波动。其核心任务包括去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，而政策支柱则包括宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底。

主要观点

• 供给侧改革与需求侧管理：两者是互补关系，而非对立关系。供给侧改革聚焦于结构性调整，提高供给体系的质量和效率，而需求侧管理主要针对短期经济波动。
• 改革红利：我国的供给侧改革相较于欧美经验，更强调制度、技术与资本等全要素生产力的提升，其潜在的“改革红利”意义更大。
• 金融改革的必要性：金融抑制是制约供给侧结构性改革的重要因素，需通过深化金融改革、增加有效金融供给来缓解企业融资难题。
• 货币政策的中性稳健：为配合供给侧改革，货币政策应保持中性稳健，避免偏松或偏紧，以防止资本过度流动和金融风险。
• 汇率政策的稳定作用：人民币实际有效汇率的稳定有助于外贸转型，同时避免因汇率波动带来的资本外流风险。
• 去杠杆的复杂性：去杠杆并非简单的债务削减，而是通过转杠杆（如将杠杆从企业转移到政府或银行）实现，需警惕其对金融稳定的影响。

关键信息

金融层面供给侧改革

• 金融深化：通过增加金融有效供给、降低融资成本来支持供给侧改革，尤其是中小企业融资难题。
• 去杠杆手段：
  • 债转股：可有效降低企业债务负担，但需谨慎操作，防止风险转移。
  • 资产证券化：有助于盘活存量资产，推动去杠杆，但需配套法规和市场机制。
  • 地方AMC：加速不良资产处置，但对总体杠杆率影响有限。
  • 直接融资：通过债券和股权融资减少对银行信贷的依赖，降低杠杆率。
• 金融创新：债转股、PPP模式、资产证券化等手段在供给侧改革中发挥重要作用，但其实施效果受制于制度和市场环境。

货币政策方向

• 中性稳健：货币政策应保持中性，避免宽松或紧缩，以维护金融稳定和经济结构转型。
• 流动性管理：需保持充足的流动性以支持直接融资，但降准的使用应谨慎。
• 利率市场化：虽然名义上完成，但实际传导机制仍需完善，政策利率与市场利率的差异较大。
• 汇率政策：人民币实际有效汇率的稳定有助于外贸转型，同时需防范因汇率波动带来的资本流动风险。

改革路径与挑战

• 短期与长期影响：供给侧改革对经济增长的冲击是短空长多，短期内对投资增速有负面影响，但长期有助于提升潜在产出。
• 政策执行难度：去杠杆和降成本是长期任务，需通过金融创新和制度优化逐步推进。
• PPP模式：虽然有助于降低公共部门杠杆率，但社会资本参与热情不足，需通过制度完善和金融创新提升吸引力。
• 金融风险防控：需防范系统性金融风险，尤其是杠杆率上升带来的流动性冲击，以及刚性兑付的打破可能引发的市场动荡。

结构与政策安排

• 五大任务：去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
• 五大政策支柱：宏观政策要稳、产业政策要准、微观政策要活、改革政策要实、社会政策要托底。
• 改革进度：短期内，金融改革步伐可能放缓，以支持供给侧改革的推进。
• 风险预警：非金融私有部门信贷缺口是衡量金融风险的重要指标，需控制社会融资规模增速在13%以内，避免杠杆率上升导致危机。

结论

供给侧结构性改革是当前中国经济政策的核心，其在金融层面需要通过深化金融改革、支持降成本和去杠杆来实现。货币政策应保持中性稳健，汇率政策需稳定以促进外贸转型，同时需警惕金融风险的积累。改革的推进将是一个长期过程，需政策、市场和制度的协同配合，以实现经济结构的优化和金融体系的稳定。