美国通胀有反弹，降息操作将延后——《中国宏观金融分析》2024年第一季度（国际部分）_20页_2mb

经济金融周期错位政策发力仍需持续

国际部分

2024年第一季度，全球经济金融呈现显著分化。美国经济在强劲消费需求支撑下保持韧性，而欧洲和日本因内需疲软导致经济复苏乏力。

美国通胀呈现"强势反弹"态势，3月份CPI同比增长达35%，核心CPI同比增长38%。住房租金和汽油价格上涨是主要推手，分别贡献了60%以上的涨幅。劳动力市场偏热（3月非农就业增加303万人，平均时薪增长4.1%）进一步强化通胀粘性。预计美联储首次降息时间将从6月推迟至9月。

欧洲通胀虽较去年有所回落，但速度快于2023年。德国、法国等主要经济体制造业PMI持续处于收缩区间（3月欧盟制造业PMI为46.3），经济增长压力加大。市场预期欧洲央行仍有较大可能在6月降息。

日本经济面临内需不足问题，3月制造业PMI为48.2。为应对经济复苏乏力和通胀压力，日本央行于3月19日宣布加息10个基点，并退出负利率政策。然而，日本加息的同时日元汇率却大幅贬值超过25%，主要受到利差变化、国际套利交易平仓、经济基本面走弱等多重因素影响。

全球宏观金融新现象

一季度出现两个值得关注的新现象：日本加息与日元贬值同步发生，以及黄金价格与美元指数同时走强。

日本加息与日元贬值：虽然美联储鹰派声明暗示推迟降息，但日本加息幅度有限，市场早有预期，且美元走强才是日元贬值主因。此外，国际套利交易平仓增加，日本经济基本面不及美国，政府债务压力增大等也都加剧了日元贬值压力。

黄金与美元双走强：区别于传统金价与美元负相关的关系，2024年来两者呈现同向变动。这反映出全球地缘政治冲突持续，促使黄金作为避险资产需求增加；同时，美元指数走强受益于美国经济韧性、通胀反弹推升美联储政策立场和欧洲央行提前降息预期。

美联储降息预期修正

受通胀反弹影响，市场对美联储降息预期发生明显修正。截至4月，美联储可能将首次降息时间从6月推迟至9月，点阵图显示降息次数可能从2次减少至1次。这反映通胀路径未达预期，"二次通胀"风险引发对快速降息的担忧。