20230203-建信期货-国债月报_关注2月债市的博弈机会_15页_1mb

宏观金融团队总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融团队撰写，重点分析2月债市的博弈机会。团队成员包括黄雯昕（宏观国债）、何卓乔（宏观贵金属）、董彬（股指外汇），并提供了详细的市场分析、基本面评估及套利策略建议。

主要观点

• 经济修复趋势明显：12月经济数据好于预期，显示疫情冲击有限，经济韧性较强。1月PMI数据大幅回升，表明国内经济正处于触底并快速修复阶段，政策护航下改善趋势有望延续。
• 债市利空已部分消化：1月债市调整已对经济改善因素充分预期，若后期经济基本面改善未能超预期，利空冲击或将边际减弱。
• 货币政策有望宽松：节后货币环境仍可能维持宽松，海外通胀回落与加息节奏放缓为国内宽松政策提供了空间。同时，国内经济仍处于底部修复阶段，货币政策仍有操作空间。
• 债市不悲观：基本面利空已在预期之内，而货币宽松可能带来债市反弹机会，下跌空间有限，转暖弹性较大。

关键信息

1月债市表现

• 国债期货：T2303收报100.205元，月跌幅0.03%；TF2303收报100.960元，月跌幅0.01%；TS2303收报100.905元，月涨幅0.02%。
• 现券市场：十年国债收益率报2.9005%，较上月末上行5.69bp；十年国开债收益率报3.0454%，较上月末上行4.66bp。
• 资金面：1月MLF加量平价续作，春节前后资金面保持宽松，央行积极对冲流动性压力。

基本面分析

• 12月经济韧性较强：出口、工业生产、消费和投资均好于预期，核心CPI企稳回升，显示终端需求触底。
• 1月景气显著回暖：制造业、非制造业及综合产出PMI全面回升至扩张区间，显示经济修复加速。
• 稳增长政策加码：节后多地召开经济工作会议，释放稳增长信号，推动市场预期改善。
• 地产需求仍弱：商品房销售和土地购置面积同比仍处于低位，居民中长贷继续走低，地产销售需求尚未完全释放。

套利策略建议

• 期现策略：IRR策略空间不大，做窄十债基差空间有限。
• 跨期策略：关注做多跨期价差策略，03合约移仓换月提供交易机会。
• 跨品种策略：关注多五年空十年策略，五年期国债较十年期明显超跌，价差有望回归。

结构清晰内容

一、1月行情回顾

（一）国债期货行情回顾

• 国债期货主力合约走势至1月31日，整体窄幅波动。
• T2303、TF2303、TS2303分别收报100.205、100.960、100.905元，月跌幅分别为0.03%、0.01%、月涨幅0.02%。
• 月日均成交量分别为59,266、46,715、38,917手，持仓量分别为153,344、93,661、41,397手。

（二）现券行情回顾

• 利率债现券收益率全面回升，中长端上行幅度更大，曲线走陡。
• 十年国债收益率报2.9005%，较上月末上行5.69bp；十年国开债收益率报3.0454%，较上月末上行4.66bp。
• 美债收益率整体下行，十年美债收益率报3.52%，较上月末下行36bp。

（三）资金面回顾

• 1月MLF加量平价续作，央行对冲流动性压力，资金面保持宽松。
• 春节前后资金利率震荡回升，但整体压力不大。

二、基本面分析

（一）12月疫情对经济影响弱于预期

• 出口、工业生产、消费和投资均好于预期，显示经济韧性较强。
• 核心CPI企稳回升，终端需求触底迹象明显。
• 服务需求开始回暖，疫情政策优化推动线下活动恢复。

（二）1月国内经济明显回补修复

• 制造业、非制造业及综合产出PMI全面回升至扩张区间。
• 出口订单回升，外需有所改善；进口和采购量明显回暖。
• 企业生产经营活动预期增强至55.6%，市场信心恢复。

（三）稳增长政策信号再度加码

• 节后多地召开经济工作会议，释放稳增长信号。
• 国常会明确推动经济在年初稳步回升，政策密集部署落地期即将到来。

（四）信贷开门红可能受房贷拖累

• 1月信贷数据可能未达预期，居民中长贷继续走低。
• 地产销售表现疲软，可能拖累整体信贷增长。

三、下月行情展望

（一）市场逻辑梳理及下月展望

• 基本面利空已部分消化，后续修复空间有限。
• 货币宽松预期增强，债市下跌空间或有限，转暖弹性较大。

（二）套利策略展望

• 期现策略：IRR策略空间不大，十债基差已接近近年中枢，做窄空间有限。
• 跨期策略：关注做多跨期价差策略，03合约移仓换月提供交易机会。
• 跨品种策略：关注多五年空十年策略，五年期国债较十年期明显超跌，价差有望回归。

免责声明

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