20181213-川财证券-计算机行业策略报告_危_末_机_至_科技借_云_赋能行业_26页_2mb

计算机行业策略报告总结

核心内容

板块调整充分，内生增长改善

• 计算机板块自2005年以来经历了三次上涨和四次下跌，第四次调整幅度达68.9%，持续171周，估值调整幅度达72%，说明调整相对充分。
• 2014年至2017年板块营收增速放缓，归属母公司净利润由正转负，但2018年前三季度归属母公司净利润同比增速为17.03%，显示业绩改善。
• 2008-2013年行业增加财务杠杆，2013-2017年降低财务杠杆，当前负债率41.11%，较2016年小幅回升。
• 信息服务业收入累计同比增速持续上升至30%，对GDP拉动作用增加至1.1%，工程师红利仍在，软件工程师人均创造收入达90万元，年收入约35万元。

科技借“云”赋能行业

• 技术循环曲线显示，科技在C端应用更具传染性，而B端应用则因成本、效率等因素较慢。
• 互联网流量增长放缓，科技正通过云计算赋能B端，推动企业信息化和智能化建设。
• 中国云计算市场处于发展初期，相较于美国，市场格局、技术基础、用户习惯等方面仍有待完善，但政策支持和产业基础正在加速发展。
• 全球公有云市场规模以欧美为主导，中国公有云市场增速高于全球平均水平，预计维持20%-25%增速。

风险逐渐落地，明年政策可期

• 商誉占总资产比例从2017年一季度高点持续下降，目前为11.41%。
• 预收账款增速可能已经触底，与政府IT投资周期一致。
• 个股质押普遍，但整体风险可控，91.7%的公司有质押，但50%以上的仅占3.41%。
• 2018年是解禁压力最小的年份，2019年仍面临较大解禁压力。
• 并购重组政策有所放松，有利于行业整合。

投资看点

• 科技赋能行业：全年看好云计算产业链，其与行业的结合将有效提升生产效率。
• 民生刚需领域：教育、医疗、安全等领域具有弱周期属性，未来将迎来重要政策催化。
• 重点公司：
  • 宝信软件：智慧制造和IDC齐头并进，预计2018-2020年EPS分别为0.54、0.71、0.92、1.16元/股，对应PE分别为40.58、30.73、23.64、18.77倍。
  • 浙大网新：IDC业务持续贡献利润，智慧商务领域潜力大，预计2018-2020年EPS分别为0.32、0.36、0.42、0.49元/股，对应PE分别为25.16、22.67、19.23、16.40倍。
  • 恒生电子：业绩增长稳定，受益于金融创新，预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.24、1.64元/股，对应PE分别为58.31、45.30、34.32倍。
  • 创业软件：受益于医疗信息化高景气，预计2018-2020年EPS分别为0.70、0.46、0.59、0.75元/股，对应PE分别为25.96、39.57、30.98、24.23倍。

风险提示

• 产业政策推动和执行低于预期。
• 创新业务发展节奏慢于预期。
• 商誉和股权质押平仓可能引发市场流动性风险。

分析师声明

• 本报告由川财证券有限责任公司编制，分析师方科具有证券投资咨询执业资格。
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图表目录

• 图1：计算机指数、上证指数、创业板指数比较
• 图2：2018年上半年计算机行业指数表现靠前
• 图3：2018年下半年计算机龙头个股补跌
• 图4：截止到11月30日计算机三级指数表现
• 图5：计算机指数趋势性较强
• 图6：计算机指数涨跌幅周期的时间和空间（取自然对数坐标）
• 图7：全行业板块PE-TTM（剔除负值，截止到11月30日）
• 图8：计算机行业历史PE-TTM（剔除负值）
• 图9：计算机行业营业收入（亿元）
• 图10：计算机行业归属母公司净利润（亿元）
• 图11：计算机行业负债率持续下降
• 图12：计算行业销售毛利率维持高位
• 图13：信息服务业对GDP拉动作用加大
• 图14：软件收入和工程师人均创收
• 图15：技术循环曲线以及相应出现的科技
• 图16：2014年以来移动互联网流量变化
• 图17：我国工业企业云计算渗透率
• 图18：制造业就业人员平均工资（元/年）
• 图19：我国制造业的时薪涨幅大（美元/小时）
• 图20：云计算是海量数据处理和分析的中枢神经系统
• 图21：科技赋能B端
• 图22：中美云计算产业链比较
• 图23：全球和中国公有云市场规模（十亿美元）
• 图24：中国公有云市场规模同比增速高于全球
• 图25：2018年国内IAAS格局
• 图26：国内SAAS市场规模
• 图27：IAAS、PAAS、SAAS架构
• 图28：微软市场赶超苹果可能是个信号
• 图29：2016年以来关于工业互联网的政策梳理
• 图30：商誉以及商誉占总资产的比例（亿元）
• 图31：预收账款增速与计算机指数表现
• 图32：计算机板块预收账款与负债率
• 图33：市场质押股数已经有所下降
• 图34：计算机公司质押比例分布
• 图35：计算机板块定增金额（亿元）
• 图36：近期关于并购重组政策
• 图37：计算机板块在TMT中表现最好（截止到11月30日）
• 图38：云计算产业链
• 图39：云计算相关公司
• 图40：医疗行业解决方案市场规模CAGR16.5%
• 图41：中国医疗信息化花费（亿元）
• 图42：中国教育信息化经费投入规模（亿元）
• 图43：2020年教育信息化市场规模（亿元）

表格目录

• 表格1：2018年计算机板块累计涨跌幅前十（截止到11月30日）
• 表格2：2018年计算机板个股三季度商誉（亿元）
• 表格3：重点可比公司盈利预测及估值汇总