白云机场（600004.SH）2020年报及2021年一季报总结
核心内容概述
白云机场在2020年和2021年一季度受到新冠疫情的严重影响，导致航空服务收入大幅下降，但随着国内需求的快速恢复，公司盈利能力开始逐步改善。同时，公司持续推进三期扩建工程，长期发展潜力显著。分析师对白云机场给予“增持”评级，但需关注疫情反复、宏观经济下行等风险。
主要财务表现
营收与利润
- 2020年：
- 营收：52.2亿元，同比下降36.58%
- 归母净亏损：2.5亿元，由盈转亏
- 扣非归母净亏损：6.5亿元，由盈转亏
- 2021年一季度：
- 营收：11.9亿元，同比下降9.8%
- 归母净亏损：1.55亿元，同比扩大146%
- 扣非归母净亏损：1.66亿元，同比减少11%
盈利预测
| 年份 |
净利润（亿元） |
EPS（元） |
| 2021E |
4.14 |
0.18 |
| 2022E |
12.03 |
0.51 |
| 2023E |
15.56 |
0.66 |
业务分析
航空服务收入
- 2020年旅客吞吐量：4,377万人次，同比下降40%，其中：
- 国内旅客吞吐量：同比下降25%
- 地区旅客吞吐量：同比下降92%
- 国际旅客吞吐量：同比下降86%
- 2020年飞机起降架次：37.34万架次，同比下降24%
- 2020年下半年旅客吞吐量和起降架次环比分别增长80.2%和56.2%
成本与毛利率
- 航空服务业营业成本同比下降13.02%，但降幅小于收入降幅，导致毛利率由正转负，为-1.16%
- 折旧费同比下降0.55%，维修费同比增长2.64%
三期扩建工程进展
- 规划目标：三期扩建完成后，白云机场将拥有3座航站楼、5条跑道，远期终端容量可达旅客吞吐量1.4亿人次、货邮吞吐量600万吨
- 空域优势：相比大湾区南部，广州空域环境相对宽松，未来空域条件将进一步优化
- 综合优势：空地两方面优势显著，白云机场将成为大湾区最具拓展潜力的航空枢纽
风险提示
- 新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期
- 宏观经济下行可能影响航空需求
- 机场小时容量提升缓慢
- 海外航线旅客吞吐量增长缓慢
估值与财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
25 |
- |
69 |
24 |
18 |
| P/B |
1.5 |
1.5 |
1.5 |
1.4 |
1.3 |
| EV/EBITDA |
9.0 |
23.7 |
12.0 |
7.4 |
5.8 |
| 每股红利 |
0.15 |
0.04 |
0.06 |
0.16 |
0.21 |
| 每股经营现金流 |
1.46 |
-0.01 |
0.78 |
1.15 |
1.34 |
| 每股净资产 |
7.87 |
8.14 |
8.27 |
8.73 |
9.23 |
盈利能力分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
24.1% |
-1.2% |
13.5% |
24.5% |
27.2% |
| EBITDA率 |
36.7% |
22.1% |
32.0% |
38.0% |
38.6% |
| EBIT率 |
16.4% |
-9.4% |
6.8% |
17.7% |
20.4% |
| 税前净利润率 |
16.9% |
-2.8% |
8.3% |
19.2% |
22.2% |
| 归母净利润率 |
12.7% |
-4.8% |
6.2% |
14.3% |
16.4% |
| ROE（摊薄） |
6.1% |
-1.3% |
2.1% |
5.8% |
7.1% |
| ROA |
4.2% |
-0.9% |
1.6% |
4.5% |
5.5% |
投资建议
- 评级：增持（维持）
- 当前价：12.16元
- 盈利预测：2021年净利润预计为4.14亿元，2022年为12.03亿元，2023年为15.56亿元
- 主要观点：国内航空需求快速恢复，公司盈利能力有望改善；海外疫情反复影响免税业务复苏
市场表现
| 指标 |
数据 |
| 总股本（亿股） |
23.67 |
| 总市值（亿元） |
287.79 |
| 一年最低/最高（元） |
11.34/17.42 |
| 近3月换手率 |
56.73% |
相关研报与行业分析
- 2021年3月：民航恢复势头持续向好，机票预订量价齐升
- 2021年4月：深圳机场2020年报点评，提及卫星厅投产对经营的积极影响
- 2021年3月：上海机场2020年报点评，强调免税协议修订对复苏的影响
- 2021年3月：交通运输行业2021年春季策略报告，指出行业复苏前景
- 2020年8月：白云机场2020年中报点评，提及国内需求恢复对经营的改善
估值方法的局限性
- 本报告基于多种假设，不同假设可能导致结果差异
- 估值方法和模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
分析师声明
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