20260118-国盛证券-华润饮料-02460.HK-管理焕新_未来可期_3页_600kb
报告摘要
华润饮料 (02460.HK) 总结
核心内容
华润饮料近期经历了管理层的变动，张伟通先生辞任执行董事、董事会主席及提名委员会主席职务，高立先生接任，成为新的执行董事、董事会主席及提名委员会主席。同时，李树清先生被委任为执行董事及总裁，并担任授权代表。新任管理层具备丰富的华润系管理经验，尤其在财务及多领域业务管理方面表现突出，标志着公司进入新的管理阶段。
主要观点
- 管理层调整：公司管理层的调整为华润饮料注入新的活力，新任主席高立先生在华润体系内拥有超过15年的经验，曾长期在华润饮料任职，具备深厚的行业背景。
- 业务布局：华润饮料采取“水饮双轮驱动”策略，强化包装水和饮料业务。包装水方面，坚持多品牌多水种发展，重点打造怡宝和本优品牌；饮料方面，通过新品SKU的推出，积极布局第二曲线，包括茶饮料、果汁饮料及其他饮料品类。
- 业绩预期：短期来看，公司因行业竞争加剧及渠道改革，业绩预计承压。2025年归母净利润预计同比减少42.4%至9.4亿元，但中长期发展逻辑清晰，未来三年净利润有望逐步回升，预计2027年达到13.4亿元。
- 投资建议：公司被上调为“买入”评级，主要基于其在水饮领域的长期优势、管理层的优化以及未来利润提升的潜力。
关键信息
管理层变动
- 张伟通先生因工作需要辞任董事会主席等职务。
- 高立先生接任为执行董事、董事会主席及提名委员会主席，拥有跨领域业务管理经验。
- 李树清先生被委任为执行董事及总裁，并担任授权代表。
产品策略
- 包装水：坚持“好水不分水种”理念，重点发展怡宝和本优品牌。
- 饮料业务：2025年H1推出14款新品SKU，布局茶饮料、果汁饮料及其他饮料品类，如至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶、蜜水、假日系列、魔力、焰焙等。
财务表现
- 营业收入：2023年为13,515百万人民币，2024年预计增长0.0%，2025年预计下降18.0%，随后两年预计恢复增长。
- 归母净利润：2023年为1,329百万人民币，2024年预计增长23.1%，2025年预计下降42.4%，2026年增长20.7%，2027年增长17.5%。
- EPS（每股收益）：预计2025年为0.39元/股，2026年为0.47元/股，2027年为0.56元/股。
- P/E（市盈率）：预计2025年为23.4倍，2026年为19.4倍，2027年为16.5倍。
- P/B（市净率）：预计2025年为1.8倍，2026年为1.7倍，2027年为1.5倍。
风险提示
- 行业竞争加剧。
- 消费需求不及预期。
- 渠道改革进展不及预期。
- 原材料成本上涨。
投资评级
- 评级调整：从“增持”上调至“买入”。
- 评级标准：相对同期基准指数涨幅在15%以上为“买入”。
财务报表概览
资产负债表
- 资产总计：2023年为13,002百万人民币，2024年预计增长至18,694百万人民币，2025年预计降至18,473百万人民币。
- 负债合计：2023年为5,629百万人民币，2024年预计增长至6,833百万人民币，2025年预计降至5,742百万人民币。
- 流动资产：2023年为5,558百万人民币，2024年增长至11,961百万人民币，2025年预计降至10,917百万人民币。
- 非流动资产：2023年为7,444百万人民币，2024年预计降至6,734百万人民币，2025年增长至7,556百万人民币。
- 流动负债：2023年为5,188百万人民币，2024年增长至6,322百万人民币，2025年预计降至5,217百万人民币。
- 资产负债率：从2023年的43.3%下降至2025年的31.1%，显示公司财务结构逐步优化。
现金流量表
- 经营活动现金流：2023年为1,718百万人民币，2024年预计降至1,123百万人民币，2025年预计进一步下降至398百万人民币。
- 投资活动现金流：2023年为-2,090百万人民币，2024年为-2,247百万人民币，2025年为-3,793百万人民币，随后逐年改善。
- 筹资活动现金流：2023年为-61百万人民币，2024年为-15百万人民币，2025年预计为0百万人民币。
- 现金净增加额：2023年为-433百万人民币，2024年为-1,138百万人民币，2025年预计为-3,481百万人民币，2026年预计为287百万人民币，2027年为1,277百万人民币。
利润表
- 营业收入：2023年为13,515百万人民币，2024年预计增长至13,521百万人民币，2025年预计下降至11,094百万人民币。
- 营业成本：2023年为7,480百万人民币，2024年预计降至7,124百万人民币，2025年预计为6,177百万人民币。
- 归母净利润：2023年为1,329百万人民币，2024年预计增长至1,637百万人民币，2025年预计下降至942百万人民币。
- 毛利率：从2023年的44.7%略有波动，预计2025年为44.3%，2026年为45.8%，2027年为46.2%。
- 净利率：从2023年的9.8%逐步提升，预计2027年达到10.5%。
- ROE（净资产收益率）：从2023年的19.3%下降至2025年的7.7%，随后逐步回升至2027年的9.2%。
估值与财务比率
- P/E（市盈率）：从2023年的16.6倍下降至2024年的13.5倍，预计2025年为23.4倍，2026年为19.4倍，2027年为16.5倍。
- P/B（市净率）：从2023年的3.2倍下降至2024年的2.0倍，预计2025年为1.8倍，2026年为1.7倍，2027年为1.5倍。
- EV/EBITDA：预计2025年为11.2倍，2026年为8.9倍，2027年为7.5倍。
股票信息
- 行业：食品饮料
- 前次评级：增持
- 01月16日收盘价（港元）：10.24
- 总市值（百万港元）：24,557.53
- 总股本（百万股）：2,398.20
- 自由流通股占比：100.00%
- 30日日均成交量（百万股）：2.20
分析师信息
- 分析师：李梓语、黄越
- 执业证书编号：S0680524120001、S0680525050002
- 邮箱：liziyu1@gszq.com、huangyue1@gszq.com
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