20230331-国盛证券-中国中铁-601390.SH-现金流显著改善_资源板块表现亮眼_3页_587kb

中国中铁（601390.SH）总结

核心内容概述

中国中铁（601390.SH）在2022年实现了业绩的稳步增长，现金流显著改善，资源板块表现尤为亮眼。公司全年营业收入达11515亿元，同比增长7.57%，归母净利润达312.8亿元，同比增长13.25%。尽管扣非净利润增速略低于归母净利润，但主要受非经常性损益和减值冲回影响。

主要观点

业绩增长情况

• 整体业绩：2022年营业收入同比增长7.57%，归母净利润增长13.25%，扣非净利润增长9.04%。
• 季度表现：Q4营收同比增长0.3%，但归母净利润增长18.5%，增速显著高于营收，主要因单季减值冲回增加13亿元。
• 分业务增长：基建业务营收同比增长6.5%，其中铁路、公路、市政及其他分别增长9.7%、5.5%、5.5%；其他业务增长最快，同比提升25.4%，主要由基础设施运营和矿产资源收入驱动。

成本与费用控制

• 毛利率：2022年综合毛利率为9.81%，同比下降0.19个pct，主要受地产拖累。
• 费用率：期间费用率同比下降0.08个pct，其中管理费用率下降0.09个pct，财务费用率下降0.08个pct，主要因投融资收益增长。

现金流改善

• 经营性现金流净额：2022年为435.5亿元，同比多流入305亿元。
• 净利润现金率：提升至139%，较2022年提高92个pct。
• 现金流管理：公司持续加强现金流考核，经营性现金流表现优异。

资产负债与财务结构

• ROE：2022年为10.85%，同比上升0.44个pct，主要受益于净利率和权益乘数提升。
• 资产负债率：2022年为73.8%，预计未来三年持续下降至70.3%。
• 净负债比率：从43.5%下降至32.3%，显示公司杠杆率逐步优化。

关键信息

资源板块表现

• 资源板块收入：2022年实现75亿元，同比增长26%。
• 资源板块净利润：中铁资源实现归母净利润50.8亿元，同比增长69%，占总归母净利润的16%。
• 资源业务优势：公司拥有5座现代化矿山，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等，储量在国内同行业领先。

投资建议

• 未来盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为358/402/451亿元，分别增长14%/12%/12%。
• EPS预测：分别为1.45/1.63/1.82元。
• 估值指标：当前股价对应PE为4.8倍，PB-If为0.69倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 海外业务经营风险
• 应收账款减值风险
• 大宗商品价格波动风险

财务数据概览

股票信息

财务比率分析

其他业务亮点

• 资源板块：2022年收入增长26%，毛利率提升0.52个pct，净利润增长69%。
• 矿产资源：公司铜、钴、钼保有储量在国内同行业领先，矿山自产铜、钼产能居行业前列。
• 铜金属产量：同比增长25%，达30.29万吨。
• 钴金属产量：同比增长60%，达0.52万吨。

总结

中国中铁在2022年实现了业绩的稳步增长，现金流显著改善，尤其在资源板块表现突出。公司通过优化费用结构、控制减值损失，提升了净利率和ROE。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，盈利能力有望进一步增强。当前估值较低，维持“买入”评级，但需关注基建投资、海外业务、应收账款及大宗商品价格波动等风险。