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全球新一轮加息周期开始了吗？

核心内容概览

本文围绕“全球新一轮加息周期是否已经开始”的问题展开分析，基于104个经济体的数据库，回顾了上世纪70年代以来的10轮全球同步紧缩周期，并对当前的政策环境进行评估。文章指出，虽然当前全球净加息扩散指数有所回升，但整体高度仍低于此前典型紧缩周期，尚未进入全面紧缩阶段。同时，强调美国在全球利率政策中的主导作用，以及当前市场对美债的配置价值。

主要观点与关键信息

一、全球同步紧缩周期分类

1. 抗通胀型：

   • 触发因素：外部事件如战争、疫情等引发供给冲击和全球通胀上升。
   • 代表周期：2026年美伊冲突、2021年疫情冲击、1978年沃尔克加息。
   • 特点：全球同步性高，但美国在部分周期中滞后，如2021年疫情冲击周期。

2. 抑过热型：

   • 触发因素：资产泡沫或债务危机引发的过热经济。
   • 代表周期：2010年欧债危机、2008年金融危机、2000年互联网泡沫、1997年亚洲金融危机、1980年代美日德加息博弈。
   • 特点：持续时间较长，除欧债危机和亚洲金融危机外，其余均与美国相关。

3. 预防型：

   • 触发因素：经济企稳后主动退出宽松政策。
   • 代表周期：2018年美国退出量化宽松、1994年美联储加息。
   • 特点：美国在政策节奏上领先，但全球同步性和利率上行幅度有限。

二、美国作为全球政策利率的“牵引锚”

• 领先性：美国政策利率变动整体领先其他经济体约1-3个月，2000年以来领先优势更为明显。
• 影响能力：美国加息具有明显的触发作用，而降息预期则更容易扩散。
• 欧元区与日本：
  • 欧元区高度同步，与全球周期共振。
  • 日本因长期负利率政策，存在明显滞后且相关性较弱，对其他经济体的溢出效应有限。

三、当前阶段分析

• 尚未进入加速紧缩：尽管美伊冲突导致净加息扩散指数回升，但整体仍低于典型紧缩周期。
• 美债配置价值：美债此前存在定价偏差，当前具备配置性价比，期限利差有望进一步收窄。
• 未来需关注的三大变量：
  1. 美伊战事与美国中期选举带来的政策不确定性；
  2. 日本退出零利率后息差的演绎趋势；
  3. AI产业对利率走势的潜在影响。

风险提示

1. 地缘政治变化超预期：中东局势、主要产油国政策或全球贸易摩擦可能通过能源价格、供应链成本和风险偏好等渠道冲击通胀预期与经济增长。
2. 美联储政策超预期：通胀、就业等关键数据可能波动或修订，影响政策判断；FOMC内部博弈也可能导致利率决议与市场预期偏离。
3. 历史数据测算的局限性：早期数据存在统计口径差异、缺失值或修订问题，可能影响净加息扩散指数的准确性；历史分析无法完全反映当前结构性变化和政策非线性反应。

结论

当前全球尚未进入全面加速紧缩阶段，美债仍具备增配空间。未来需重点关注地缘政治、美国政策走向及AI产业对利率的影响，以更准确地把握全球货币政策的演变趋势。