20210331-东兴证券-申洲国际-02313.HK-逆境中更显优秀制造本色_未来加速成长_4页_408kb

报告摘要

申洲国际（2313.HK）总结

核心内容

申洲国际是中国领先的纵向一体化针织制造商，业务涵盖织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四个完整工序，产品包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。公司与NIKE、ADIDAS、PUMA、ANTA、UNIQLO等知名品牌建立了稳固的合作关系，持续提升市场份额。

主要观点

逆境中的表现
2020年，尽管疫情对终端销售造成影响，申洲国际仍实现收入230.31亿元，同比增长1.61%；净利润50.83亿元，同比增长2.5%。若剔除零售业务和汇兑损益的影响，净利润同比增长8%，展现出优秀的制造能力和成本控制能力。
订单结构优化
- 优衣库订单增长27%至57.2亿元，主要受益于疫情后居家服饰需求提升及口罩产品旺销。
- Nike和Adidas订单收入分别下滑9%和0.1%，受欧美疫情严峻影响。
- PUMA因下半年恢复较好，全年实现4.7%的增长。
成本与费用控制
- 毛利率从30.34%提升至31.24%，增长0.9个百分点，主要得益于精益管理和自动化提升带来的生产效率提高。
- 人效在2020年下半年同比增长10%，克服了同期人均工资上涨10%的压力。
- 费用率由8.9%降至8.2%，销售费用收缩明显，管理费用因人力成本上升略有增加，但整体控制优秀。
产能扩张与布局
- 2020年公司成衣产能中，国内占比62%，越南22%，柬埔寨16%。
- 预计2021年海外产能占比将超过40%。
- 柬埔寨一期和二期将逐步达产，越南新工厂预计下半年开始招工，未来两年产能年增10%-15%。
盈利预测与投资评级
- 预计2021-2023年净利润分别为64.70亿元、76.47亿元、89.21亿元，增速分别为27.30%、18.20%、16.65%。
- 当前股价对应的PE分别为30.85、26.10、22.37倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

公司优势：垂直一体化产能布局、技术改造能力、优质客户资源、ESG理念实践。
财务指标：
- 2020年营业收入230.31亿元，净利润50.83亿元。
- 2021-2023年营业收入预计增长至40,962百万人民币，净利润增长至89.21亿元。
市场表现：
- 52周股价区间为80.32-193.4港币。
- 总市值为2016亿元人民币，流通市值与总市值一致。
- 52周日均换手率为0.60%。