20260531-东吴证券-固收周报_周观_6月是否会出现资金面的扰动_（2026年第20期）_43页_2mb

固收周报总结 - 20260531

核心内容

本周（2026.5.25-2026.5.29），10年期国债活跃券260005收益率从1.746%下行3.2bp至1.714%，整体呈现震荡偏多走势。市场情绪在MLF净投放、财政存款减少、M0环比增加等因素影响下有所波动，但总体保持温和。

主要观点

1. 资金面扰动预期

   • 本周进入月末基本面数据“空窗期”，资金面宽松，缓解了市场对流动性收紧的担忧。
   • 6月流动性情况需关注五个因素：外汇占款、对其他存款性公司债权（央行公开市场操作）、财政存款、M0、法定存款准备金。
   • 从五因素模型预测，2026年6月流动性缺口几乎不存在，但需考虑政府债券发行节奏。

2. 6月流动性预测

   • 外汇占款：预计6月环比增加约820亿元，对流动性有正面影响。
   • 公开市场操作：预计6月维持约500亿元净投放，央行将通过多种工具精准调控流动性。
   • 财政存款：预计净减少约6600亿元，有助于缩小流动性缺口。
   • M0：预计环比增加800亿元，对流动性有负面影响。
   • 法定存款准备金：预计增加约3600亿元，对流动性有影响。

3. 6月债券市场展望

   • 尽管6月流动性缺口较小，但若出现资金面扰动，可能是配置的有利时机。
   • 地方政府债和超长期特别国债的发行量增加，对市场流动性有一定压力。

关键信息

• 国内债券市场表现

  • 本周10年期国债收益率总体下行，但波动较大。
  • 周一收益率持平于1.746%，周二下行0.3bp，周三下行1.65bp，周四下行0.75bp，周五下行0.5bp。
  • 央行在5月进行了大量逆回购投放和MLF操作，但整体净回笼4102亿元，显示流动性偏紧。

• 美国经济数据

  • 4月PCE物价指数同比上升至3.8，环比下降至0.4，显示通胀压力有所缓解。
  • 失业救济金数据表明劳动力市场有所降温，但仍保持稳健。
  • 耐用品订单维持高位，显示消费需求依然强劲。
  • 房价指数持续回落，部分城市房价连续下降，显示房地产市场面临压力。

• 美联储政策预期

  • 市场对高利率维持更久的预期强化，6月与7月维持在3.50%-3.75%区间的概率分别为99.4%和93.0%。
  • 12月有48.4%的概率加息，至2027年3月有63.2%的概率利率上升至3.75%-4.00%区间甚至更高。

海外资产表现

• 美债收益率：10年期美债收益率周内下行12.23bp，显示市场对地缘风险缓和的预期。
• 股市表现：标普500、道指、纳指周涨幅分别为1.43%、0.90%、1.22%，欧洲STOXX600周涨0.14%。
• 原油价格波动：WTI和布油价格分别回落约9.6%和11.1%，市场重新评估地缘事件对油价、通胀和货币政策的传导路径。

风险提示

• 大宗商品价格波动风险
• 宏观政策变动风险

图表目录

• 图1：10Y国债活跃券收益率及涨跌幅
• 图2：外汇储备及其环比
• 图3：财政存款环比变化
• 图4：M0环比变化
• 图5：美国4月PCE物价指数同比上升，环比下降
• 图6：美国5月23日当周失业金人数
• 图7：美国4月非国防耐用品新增订单量
• 图8：美国3月S&P/CS20座大城市房价指数环比
• 图9：市场预计美联储2027年1月加息概率
• 图10：货币市场利率对比分析
• 图11：利率债两周发行量对比
• 图12：央行利率走廊
• 图13：国债中标利率和二级市场利率
• 图14：国开债中标利率和二级市场利率
• 图15：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图16：两周国债与国开债收益率变动
• 图17：国债期限利差变动
• 图18：国开债、国债利差
• 图19：5年期国债期货
• 图20：10年期国债期货
• 图21：焦煤、动力煤价格
• 图22：同业存单利率
• 图23：余额宝收益率
• 图24：蔬菜价格指数
• 图25：RJ/CRB商品及南华工业品价格指数
• 图26：布伦特原油、WTI原油价格
• 图27：MSCI新兴市场国家指数领涨，VIX恐慌指数领跌
• 图28：美债收益率曲线长短端均下降
• 图29：10年美债与2年美债、3月美债期限利差减少
• 图30：离岸人民币领涨，日元领跌
• 图31：天然气领涨，WTI原油领跌
• 图32：地方债发行量及净融资额
• 图33：地方债发行利差主要位于20-30BP之间
• 图34：分省市地方债发行情况
• 图35：分省市地方特殊再融资专项债累计发行规模
• 图36：本周地方债提前偿还情况
• 图37：累计分省市城投债提前偿还情况
• 图38：分省份地方债成交情况
• 图39：各期限地方债成交量情况
• 图40：地方债发行计划
• 图41：信用债发行量及净融资额
• 图42：城投债发行量及净融资额
• 图43：产业债发行量及净融资额
• 图44：短融发行量及净融资额
• 图45：中票发行量及净融资额
• 图46：企业债发行量及净融资额
• 图47：公司债发行量及净融资额
• 图48：3年期中票信用利差走势
• 图49：3年期企业债信用利差走势
• 图50：3年期城投债信用利差走势
• 图51：3年期中票等级利差走势
• 图52：3年期企业债等级利差走势
• 图53：3年期城投债等级利差走势
• 图54：各行业信用债周成交量

表格目录

• 表1：2026/5/25-2026/5/29公开市场操作
• 表2：钢材价格总体上行
• 表3：LME有色金属期货官方价全面下行
• 表4：20260525-20260529提前兑付情况
• 表5：本周地方债到期收益率总体下行
• 表6：本周各券种实际发行利率
• 表7：本周信用债成交额情况
• 表8：本周国开债到期收益率全面下行
• 表10：本周企业债收益率全面下行
• 表11：本周城投债收益率全面下行
• 表12：本周短融中票信用分化
• 表13：本周企业债信用利差总体上行
• 表15：本周短融中票等级利差呈分化趋势
• 表16：本周企业债等级利差总体分化
• 表17：本周城投债等级利差呈分化趋势
• 表18：活跃信用债
• 表19：发行人主体评级或展望调高情况