20260906-东吴证券-策略周评_缩量环境的应对策略_8页_796kb

策略周评总结 20260906

核心内容

2026年9月6日的策略周评指出，A股市场进入持续缩量震荡格局，成交额回落至2万亿水平，较前期高点3.5万亿下降明显，市场呈现存量博弈特征。尽管整体成交额缩量，但尚未达到恐慌区间，行情收缩具有结构性特征，主要由科技板块交易热度阶段性退潮引发。

主要观点

1. 科技板块降温是缩量主因

   • TMT板块成交额占比从7月10日的48.2%降至9月4日的39.1%。
   • 电子和通信板块成交额占比从7月3日的40.9%下滑至29.7%，回落幅度显著。
   • 电子行业周均成交额从1.17万亿降至4470亿，下降超7200亿。
   • 机械设备、通信、电力设备、基础化工和有色金属等板块合计成交额下滑约5100亿。
   • 科创板和创业板成交额占比回落至35%-40%中枢水平，表明科技板块热度下降。

2. 杠杆资金与基金减仓影响市场情绪

   • 两融交易额占比降至9月2日的8.3%，低于2025年7月以来的中枢水平。
   • 电子板块周均两融交易额从6月底的1290亿降至本周的369亿，通信板块亦同步下滑。
   • 主动权益基金对电子和通信板块减仓明显，电子持仓从36.34%降至31.99%，通信从12.07%降至10.06%。

3. 缩量背后的原因

   • 日历效应：国庆节前的交投情绪转弱，投资者倾向于减仓避险，成交额逐步萎缩。
   • 海外宏观风险：中期选举临近，市场波动率上升，风险偏好下降。美国财政和债务风险担忧加剧，Jackson Hole会议后加息预期升温，压制风险资产表现。
   • 流动性预期变化：美联储政策信号影响全球流动性预期，9月后可能迎来政策调整。

4. 科技景气仍存，反弹窗口或在9月中下旬

   • 尽管宏观预期压制风险偏好，但科技板块的产业景气度依然强劲，AI产业链进入超级周期，芯片、光模块、半导体设备等环节供需紧俏，量价齐升。
   • 2026年上半年全A归母净利润同比增速为21.38%，较Q1提升，显示企业盈利改善。
   • 业绩表现突出的行业包括半导体（+233.63%）、软件开发（+174.01%）、其他电子（+153.89%）等。

5. 配置建议

   • 科技方向：关注国产算力自主可控及端侧AI放量的核心标的，如中际旭创、寒武纪、中芯国际等。
   • 非科技方向：布局周期复苏、创新药景气及国产科技。推荐大炼化龙头、创新药及CXO龙头、低估值环保公用、黄金资源品、商贸零售等。
   • 防御性品种：配置低波红利等防御性资产，以应对市场波动率放大。

关键信息

• 成交额变化：全A成交额回落至2万亿，较6月底的3.55万亿下降44.4%。
• 板块结构变化：TMT板块成交额占比下降，科技制造、机械设备、通信等板块成交额减少，而医药生物、地产链等板块有所回升。
• 两融交易：电子和通信板块两融交易额显著下滑，科技板块杠杆资金热度下降。
• 基金持仓：主动权益基金对电子和通信板块减仓明显，显示资金对成长板块阶段性收敛。
• 时间窗口：9月中下旬为反弹窗口，需关注中美高层互动、美联储政策、市场情绪变化等关键事件。

风险提示

• 经济复苏不及预期
• 政策推进不及预期
• 地缘政治风险
• 海外政策不确定性
• 产业进展不及预期

附录：数据概览

表1：申万一级行业6月以来每周成交额占比变化（单位：%）

表2：申万一级行业周均两融交易额变化（单位：亿元）

| 行业 | 2026/6/5 | 2026/6/12 | 2026/6/18 | 2026/6/26 | 2026/7/3 | 2026/7/10 | 2026/7/17 | 2026/7/24 | 2026/7/31 | 2026/8/7 | 2026/8/14 | 2026/8/21 | 2026/8/28 | 2026/9/3 |
|--------------|---------|----------|----------|----------|---------|----------|----------|----------|----------|---------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 电子 | 933.7 | 794.8 | 1076.2 | 1290.0 | 1220.2 | 915.1 | 708.7 | 663.9 | 631.6 | 655.5 | 628.8 | 610.5 | 450.9 | 369.4 |
| 通信 | 307.0 | 260.9 | 296.2 | 336.3 | 244.1 | 228.5 | 203.5 | 208.1 | 169.1 | 221.4 | 196.4 | 196.4 | 163.0 | 122.7 |
| 机械设备 | 194.6 | 191.2 | 221.4 | 253.3 | 246.8 | 180.0 | 121.9 | 106.8 | 98.6 | 127.3 | 123.9 | 131.2 | 112.3 | 109.1 |
| 电力设备 | 219.3 | 191.0 | 253.0 | 265.7 | 234.7 | 167.5 | 112.6 | 118.6 | 109.5 | 132.5 | 131.9 | 118.1 | 106.3 | 101.6 |
| 有色金属 | 144.2 | 154.3 | 239.4 | 242.3 | 178.8 | 125.9 | 94.0 | 111.1 | 84.5 | 136.9 | 152.6 | 123.7 | 133.1 | 101.2 |
| 医药生物 | 68.2 | 57.5 | 68.0 | 98.1 | 126.3 | 111.1 | 142.3 | 107.6 | 79.1 | 105.9 | 159.9 | 144.4 | 103.4 | 77.5 |

图表说明

• 图1：全A成交量回落至2万亿以下。
• 图2：电子成交额大幅下滑。
• 图3：双创板成交额回落至35%-40%中枢水平。
• 图4：公募股票型基金净值与持仓拟合净值对比。
• 图5：国庆节前后的全A成交额变化。
• 图6：上证指数的DDM三因子贡献拆解。
• 图7：美联储联邦基金目标利率变化。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 行业投资评级：增持、中性、减持。

免责声明

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