20260906-国盛证券有限责任公司-固定收益点评_缩表与配债——原因不同_影响不同_13页_1mb

固定收益点评总结

核心内容

本文主要分析了2026年以来中小银行配债节奏放缓的原因及其对债市的影响。文章指出，中小行配债增速的下降并非单纯由负债收缩引起，而是由负债稳定性下降、息差收窄及盈利压力等多重因素共同作用的结果。

主要观点

• 负债收缩原因不同，影响各异：中小行负债增速回落主要由贷款收缩驱动，而非监管或货币政策收紧，导致其配债意愿减弱。
• 存贷增速差为配债核心指标：存贷增速差仍是衡量银行配债能力的核心前导指标，但其与配债增速之间可能出现阶段性背离。
• 中小行面临结构性问题：存款搬家导致核心存款流失，存贷增速差虽高，但配债增速却大幅回落，反映中小行配置能力受限。
• 负债成本上升限制配债空间：2025H2-2026H1，中小行存款成本率普遍下行，但债券收益率下行，导致息差空间收窄，削弱配债动力。
• 盈利压力加剧配债谨慎：中小行上半年净利润下滑明显，盈利压力促使其更倾向于兑现浮盈，减少债券配置。
• 大行与中小行配债行为分化：大行在存款非银化中受益，配债意愿较强，而中小行因结构性劣势处于轻仓、欠配状态。
• 未来配债趋势可能反转：随着核心存款流失缓解、FTP下调及盈利压力积累，中小行有望逐步增持债券，成为市场调整时的重要增配力量。

关键信息

负债收缩的三类驱动

1. 资产端驱动：贷款需求收缩导致存款派生放缓，是本轮中小行负债收缩的主因。
2. 监管端驱动：2016Q4起，监管整治同业套利，同业负债和类信贷资产大幅收缩，但标准化债券配置未明显减少。
3. 央行端驱动：货币政策收紧导致基础货币收缩，影子银行派生能力受压，进一步加剧银行负债收缩，影响配债动力。

银行配债增速的影响因素

• 能力：存贷增速差反映银行的可配置资金量。
• 意愿：息差空间和负债稳定性是影响配债意愿的关键。
• 约束：监管指标（如NSFR、流动性覆盖率）和资本占用限制了银行的资产久期和配置结构。
• 供给：政府债供给节奏影响银行被动配债能力。

中小行配债现状

• 2026年1-7月，中小行债券投资同比少增3.0万亿元，处于轻仓、欠配状态。
• 2025年7月配债增速为18.3%，2026年7月降至6.5%，反映其配置意愿明显下降。
• 农商行在2026年大幅增配存单，表明其对中长期债券配置信心不足。

大行配债情况

• 大行存贷增速差走高，配债意愿较强，主要受益于存款非银化及较低负债成本。
• 大行在2024年非银存款维持高增速，同业负债和应付债券同比大幅提升，体现其对资金的吸收能力。

风险提示

• 货币政策超预期：若存款利率继续下调，可能加速资金向理财、基金、股市等转移。
• 模型测算有误：存款到期结构的判断存在主观性，可能影响结论的准确性。
• 风险偏好恢复超预期：若权益市场表现超预期，居民存款可能进一步向股市转移。

结论

中小行配债节奏放缓是多重因素叠加的结果，包括存款流失、息差收窄及盈利压力。未来随着核心存款流失缓解、FTP下调及盈利压力积累，中小行可能逐步增持债券，成为债市调整时的重要力量。