中诚信-地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩-21页_1mb

地方政府债与城投行业2023年8月运行分析总结

一、行业整体运行情况

• 地方债与城投债发行、净融资规模双升：8月地方债发行规模环比增长111.4倍至13.09万亿元，净融资额环比增长230.3倍至7.38万亿元，均为年内单月最高值。
• 城投债市场情绪升温：城投债发行规模环比增长49.3倍，净融资额环比增长1547倍，平均认购倍数升至3倍以上，部分区域如天津认购倍数高达16倍，信用利差持续压缩。

二、一级、二级市场动态

• 一级市场：
  • 地方债发行利率环比小幅回落（整体微降0.016个百分点），城投债发行利率环比下降0.17个百分点。
  • 城投债发行成本以辽宁、吉林等省份降幅最为显著，信用利差整体收窄，但区域分化明显。
• 二级市场：
  • 交易规模同比、环比大幅增长，地方债现券交易规模环比增长45.8%，城投债现券交易规模环比增长97%。
  • 各期限城投债收益率多数下行，信用利差收窄幅度最大集中在1年期及AA级债券。信用利差持续压缩，区域差异显著。

三、政策与风险监测

• 政策动向：
  • 隐性债务监管保持高压，强调防范“处置风险的风险”。
  • 国务院报告提出财政转移支付制度改革五大方向，新增专项债需在9月底前基本发行完毕、资金10月底前使用完毕。
  • 中央政治局提出“一揽子化债方案”，金融监管部门强化城投债券风险监测预警（公开债、非标债务防爆雷）。
• 风险事件：
  • 超20省披露2022年财政审计报告，多地部署债务化解措施。
  • 城投债异常交易规模环比大幅增长，山东地区交易规模居首，部分主体面临司法风险。
  • 提前兑付现象明显增加，个别城投企业面临兑付压力。

四、投资策略建议

• 信用利差压缩下建议短久期适度下沉：以AA+及以下信用级别为主，密切跟踪央地化债方案落地。
• 区域选择偏好：优选经济财政实力强、债务风险较低的优质区域，博弈央地化债方案支持的主体。
• 警惕风险分化：需关注借新还旧比例高、债务到期压力大、异常交易活跃的弱区域及主体。