游戏行业深度报告：风物长宜放眼量，版号重启带来曙光-20190215-招商证券-51页_4mb

报告摘要

游戏行业深度报告总结

核心内容

本报告回顾了2018年中国游戏市场发展情况，并展望了2019年行业趋势。重点分析了市场增长、用户规模、细分市场表现、公司分化、政策变化、出海趋势、推广模式变化以及IP变现等方面。

主要观点

行业增速放缓：2018年中国游戏市场实际销售收入为2144.4亿元，同比增长5.3%，增速明显放缓。其中，手游市场保持增长，达到1339.6亿元，同比增长15.4%，成为行业增长的主要驱动力。
用户规模超预期：2018年总用户规模达6.26亿，同比增长7.3%，手游用户增长贡献显著，达6.05亿，同比增长9.2%。
细分市场潜力：
- 移动电竞：用户规模和市场规模增速均高于行业平均水平，2018年移动电竞收入首次超过端游电竞，占比达55.4%。
- 小游戏：2018年小游戏上线数量增长迅速，微信小游戏MAU达4亿，且其用户规模和收入均表现出强劲增长潜力。
- 女性向游戏：女性用户规模和消费能力显著提升，成为新的市场风口，但版号暂停影响部分女性向游戏的上线。
公司分化加剧：行业呈现“二八效应”，腾讯、网易占据70%以上市场份额，头部公司仍能实现增收，而多数小厂业绩下滑，生存压力增大。
版号恢复与政策变化：2018年12月版号审批重启，但总量控制和道德委员会的成立表明政策监管趋严，未来游戏内容需更规范，符合正能量导向。
出海布局增多：国内游戏公司积极拓展海外市场，尤其是新兴市场，如印度、东南亚国家。出海收入增长显著，美国、日本、韩国为主要收入来源。
推广模式变化：传统分发渠道衰减，买量渠道崛起，视频素材投放成为新战场，抖音成为重要推广平台。
IP变现为主流：IP改编游戏仍是主要收入来源，尤其是二次元和女性向IP，头部公司储备丰富，未来IP价值仍有释放空间。

关键信息

版号暂停影响：2018年3月起版号暂停发放，导致行业增速放缓，但头部公司凭借IP储备和资金流仍能保持增长。
2019年展望：
- 海外市场：游戏公司出海步伐加快，重点布局新兴市场，如印度、东南亚。
- 内容精品化：行业向精品化发展，买量投放更理性，视频素材成为新趋势。
- IP与垂直品类：二次元和女性向游戏成为重点发展方向，IP改编游戏表现亮眼。
风险提示：
- 版号审批进程不及预期
- 政策监管风险
- 出海游戏产品生命周期风险
- 行业竞争加剧
- 宏观经济下滑及中美贸易关系恶化

重点关注公司

公司名称	股价（元）	2017EPS	2018EPS	2019EPS	2018PE	2019PE	PB	评级
游族网络	18.58	0.74	1.07	1.36	17.4	13.7	4.0	强烈推荐-A
吉比特	154.00	8.47	8.94	10.39	17.2	14.8	4.1	强烈推荐-A
完美世界	26.95	1.14	1.33	1.62	20.3	16.6	4.4	强烈推荐-A
中文传媒	13.44	1.05	1.20	1.38	11.2	9.7	1.4	暂无评级
三七互娱	11.82	0.75	0.51	0.92	23.2	12.8	4.0	暂无评级