20201211-天风证券-_新生活_系列之美克家居_高端家具零售龙头_2021年迈入高速扩张新阶段__37页_3mb

美克家居总结

核心内容

美克家居是国内实木家具零售龙头企业，拥有从原料供应、研发、制造、零售到投资的完整家居产业链。公司以高端家具零售为核心业务，定位中高端市场，通过自设数十家殿堂级家居体验店实现销售。美克家居在2020年启动转型，为2021年的高速扩张奠定基础，同时与赣州发展合作，依托南康实木家具制造基地，计划再造一个“美克”。

主要观点

• 行业地位：美克家居是国内实木家具制造和零售领域的龙头企业，其业绩和盈利能力在行业中处于领先地位。
• 产品差异：实木成品家具与板式定制家具在消费端、生产端和供给端各有特点，二者并非替代关系，而是互补关系。实木家具在外观表现力、工艺复杂度和设计能力方面更具优势，但生产成本较高。
• 估值对标：美克家居被视作“中国升级版”的RH，与美国高端家具零售龙头RH在经营模式、品牌体验和营销策略上高度相似，均注重高端购物体验和品牌设计。
• 战略转型：2020年公司启动转型，优化成本结构、推进数字化、提升品牌年轻化，为2021年高速扩张打下基础。
• 供应链布局：公司拥有全球布局的制造能力，支持其广泛的零售网络，涵盖多个国家和地区的门店。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1995年，2000年在上海证券交易所上市（代码：600337）。
• 主要业务包括实木成品家具、沙发、家饰、睡眠产品等，覆盖多个价格带。
• 拥有15个品牌，包括国内的美克美家、A.R.T.、YVVY、Rehome、Zest Home等，以及国际品牌如Caracole、Jonathan Charles、Rowe等。
• 公司控股股东为美克集团，实际控制人为冯东明，合计持有35.79%的股权。

2. 与RH的对比

• RH是美国高端家具零售龙头，拥有全球高奢家具供应链、至尊购物体验和精准定位高端客户群。
• RH与美克家居在经营模式上相似，均通过自设体验店实现高端家居销售。
• RH被巴菲特的伯克希尔·哈撒韦投资，成为其2020年投资收益率领先标的。
• RH通过会员制、邮寄产品手册等方式提升客户体验和品牌忠诚度，其营收和利润增长显著。

3. 财务表现

• 公司业绩多年稳步提升，2020年Q1受疫情影响触底后迅速回升。
• 2020年国内营收为41.22亿元，占总营收的68.3%，国外营收为13.98亿元，占31.7%。
• 公司毛利率长期保持在30%以上，2020年达到41.36%，净利率达到8.32%，创历史新高。

4. 门店与体验店

• 公司采用直营和加盟模式，截至2019年，直营店占比达88.63%，加盟店为11.37%。
• 门店遍布全国一、二线城市，面积较大，具有良好的区位和丰富的品牌展示。
• 开设了多个大型体验厅，包括品牌馆和生活体验式购物中心，以提供沉浸式购物体验。

5. 未来战略

• 2021年公司将全面开展供应链总成本管理，优化成本费用。
• 品牌年轻化和营销创新正在试水，如电商直播、下午茶/轻爵子品牌等。
• 计划在南康设立美克数创智造园区，预计一期产值达5亿元，进一步提升生产能力。

风险提示

• 疫情对业务的影响。
• 地缘政治风险。
• 公司存货余额较大。
• 新项目进展不达预期。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

图表与数据

• 图1：美克家居历史沿革
• 图2：美克家居公司结构图
• 图3：家具的分类
• 图4：2018-19年全国家具行业规模以上企业营业收入
• 图5：2019年全国家具行业规模以上企业营业-按行业分
• 图6：实木成品家具与板式定制家具示意图
• 图7：实木家具主要连接方式——榫卯连接示意图
• 图8：板式家具主要连接方式——五金件连接示意图
• 图9：实木成品家具生产工艺流程示意图
• 图10：板式定制家具生产工艺流程示意图
• 图11：A股上市公司中拥有实木家具制造能力的公司的营收&销售毛利率
• 图12：A股上市公司中拥有实木家具制造能力的公司的归母净利润&销售净利率
• 图13：美国各类家具零售渠道公司分布
• 图14：美国Top10家具零售商（2014年数据）
• 图15：RH自2012年上市至今的股价走势
• 图16：WSM自1983年上市至今的股价走势
• 图17：RH大股东构成
• 图18：WSM大股东构成
• 图19：RH殿堂级家居体验店示意图
• 图20：美克家居殿堂级家居体验店示意图
• 图21：RH公司营收及同比增速
• 图22：RH公司净利润及同比增速
• 图23：RH公司毛利及同比增速
• 图24：RH公司毛利率及净利率
• 图25：伯克希尔于2019年11月披露的13F公告显示其入股了RH
• 图26：RH与伯克希尔公司主要投资标的2020年年初至今涨幅对比
• 图27：RH的全球设计师团队（部分）
• 图28：RH零售网点数量&构成&零售面积
• 图29：RH体验馆外形示意图
• 图30：RH体验馆内部示意图
• 图31：会员制降低了RH的经营风险
• 图32：RH产品介绍书外观示意图
• 图33：RH产品介绍书内容示意图
• 图34：美克家居国内与国外营收与同比增速
• 图35：美克家居历年零售家居业务营收结构
• 图36：美克家居2019年零售业务各家居品类占比
• 图37：美克品牌全球化生态链
• 图38：美克家居自营渠道品牌矩阵图
• 图39：直营、加盟所获营收占比结构
• 图40：直营、加盟所获毛利率对比
• 图41：美克家居国内门店布局示意图
• 图42：直营连锁与加盟业务历年门店数量
• 图43：美克美家南京新街口旗舰店
• 图44：美克美家宁波旗舰店
• 图45：美克美家+美克家居成都品牌馆
• 图46：美克美家武汉品牌馆
• 图47：美克家居生活体验式购物中心（设计草图）
• 图48：美克家居美国北卡罗来纳州高点MAC设计研发中心
• 图49：美克家居国内品牌价格布局
• 图50：美克家居定位中高端优质市场
• 图51：美克家居产品风格多样
• 图52：美克家居各品牌外观授权专利
• 图53：美克家居研发支出&占总营收比例
• 图54：实木与沙发库存量及同比增速
• 图55：深圳设计师工作室门店
• 图56：美克美家下午茶/轻爵品牌店示意图
• 图57：美克美家电商直播示意图
• 图58：“南康家具”区域整体品牌
• 图59：“南康家具”现有整体设计风格
• 图60：南康中欧双向货物班列
• 图61：美克数创智造园区规划示意图
• 图62：ZestHome品牌家居定制服务示意图
• 图63：美克家居智能工厂示意图
• 图64：美克家居营收&归母净利润及同比增速
• 图65：美克家居单季营收&归母净利润及同比增速
• 图66：美克家居毛利率与净利率对比
• 图67：美克家居单季毛利率与净利率对比

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表格目录

• 表1：家具板块的各类行业分类
• 表2：美克家居部分体验店情况一览